收益率曲线非平行变化下的利率风险控制.pdfVIP

序论 随着近年来我国经济的不断发展，资本市场在实物经济的刺激下从无到有，由小至大， 日趋成熟。其中，证券市场作为资本市场的核心体现了我国金融行业的发展高度。虽然目 前在我国金融市场范围最大、发展最为成熟的领域仍属股票市场，但是随着市场成熟度提 高，投资者心理转变和政策倾斜等因素的共同作用下，债券市场近几年来真正经历了一个 深度、广度不断扩大的过程，专门投资于债券市场的债券型基金也已经出现，体现了投资 者对于债券市场的高度兴趣。债券市场作为金融市场的核心地位将日益显现，在整个金融 体系中，它向下联系着最安全的银行存款市场，向上联系着最活跃也是风险最大的股票市 场。并且，由于债券的收益稳定、风险较小等特点，债券已经越来越为广大投资者所关注。 债券作为一种金融产品是被作为一种长期的借贷金融工具而产生的，它包括国债、企业债 券、市政债券、抵押债券等品种。这些债券的交易构成了“固定收益市场”。被称作固定 收益是因为大多数的债券可以提供固定的现金流，或者它可以通过某一个确定的公式进行 计算收入和价格。但事实上它们所产生的现金流并不是绝对固定的。早在1962年，美国 经济学家波顿·麦克尔总结并验证了一系列债券价格与收益关系的数学原理被称为“债券 原理”(Bond Theorems)。它由以下一些命题缎成： 原理l：债券价格与债券收益率反方向变动； 原理2：若债券票面利率一定，当金融市场利率发生变化时，期限越长的债券的价格波动 幅度越大； 原理3：若债券票面利率一定，债券期限越长，则债券价格的边际变动率越小； 原理4：若债券期限一定，相同幅度的市场利率变化并不导致相同幅度的债券价格的变化。 市场利率下降所引起的价格上升幅度大于相同幅度的利率上升所引起的价格下 跌。 原理5：若债券期限不变，市场利率～定，债券票面利率越高，则市场利率变化时，债券 价格变化率越小。 这些原理说明了一个事实：债券和利率高度相关，债券的表现在很大程度上要受到市 场利率的影响。 而利率的变化受到诸如人们的预期、资金的供求、金融当局的政策等多方面的影响， 所以，市场利率是不被确定的。这种利率的不确定性势必会导致债券的现金流的不确定性。 因而造成了投资者在利率发生变化时会遇到的利率风险。过高的利率风险会对投资者的收 益和资本造成很大的威胁。为此巴塞尔委员会针对利率风险问题专门发布了《利率风险管 理原则》。巴塞尔委员会之所以如此强调利率风险管理，由于在现实的经营活动中．利率 风险的重要性不断上升。 比如我国的保险公司已经体会过了利率风险的威力1：在上世纪90年代中期央行开始 降息之前，保险公司为了拓展业务，承保了不少高利率保单，此后，随着数次降息，这部 分保单成了保险公司难以摆脱的一个大包袱。据估计，保险公司的利差损可能高达数百亿 元。特别是对于银行和保险公司这种对资产负债的现金流的匹配要求较高的机构来说利率 风险的控制尤为重要。近20年来在国际范围内利率风险已经成为金融机构所面临的主要 问题。 具体到目前我国债券市场，经过了20几年的发展已经初步形成。特别是近年来债券 市场越来越被投资者所关注。尤其是在股票市场表现不尽如人意的时候，债券市场更加成 为机构投资者所关注的市场。但是，同时在我国债券市场中还存在有很多问题，例如：债 券品种不够丰富，期限结构不合理，债券市场投机现象严重：中国首只30年期带有基准 利率性质的国债中标利率仅有2．9％，远低于市场的理性预期，其利率风险已被投资者忽视 甚至就当前的国民经济增速也难以得到真实的反映。这些问题会导致中国债券市场的收益 率波动和基于国债的利率期限结构的基础性作用得不到发挥。 其次，虽然我国目前实行的是利率管制政策，由中央银行主导利率，但同时也存在着 由市场决定的市场利率如拆借利率，并且利率受市场供求因素影响的成分越来越大。目前 随着改革的进一步发展和金融的逐步深化，我国将逐步放松对利率的管制，使利率走向自 由化。利率市场化以及与之相伴的金融市场的发展和竞争程度的加剧，使褥金融机构的收 益性压力不断加大。在利率自由化的背景下，为了增强竞争力，提高收益能力，大量金融 机构加速了金融业务多元化的进程，不断开发出各种新的金融工具。金融机构的业务自由 化、同质化，使得市场竞争不断深化，加大风险。另外，国际经济的一体化也使得利率风险 的形成和积累成为国际范围内的普遍现象。 从上述我国现阶段的实际情况来看，我国债券市场中存在着不