Black-Litterman模型的初步介绍及应用.pptVIP

Black-Litterman模型的初步介绍及应用 BL模型的初步介绍及应用 应用范围 马可威茨模型 BL模型介绍 BL模型应用 案例一：BL模型在QDII投资上的应用 案例二：BL模型在国内A股投资上的应用 应用范围 BL模型由Fisher Black和Robert Litterman 1992年在对Markowitz模型研究基础上提出 BL模型利用概率统计方法，将投资者对大类资产的观点与市场均衡回报相结合，产生新的预期回报。 投资者对某些大类资产提出倾向性意见，模型根据投资者的倾向性意见，输出对该大类资产的配置建议。 BL用于行业的资产配置，而不是配置某一个具体的投资的工具 Markowitz模型 W-组合权重向量（N*1） -组合方差 -组合预期回报 r -预期回报向量（N*1） -无风险回报 Markowitz模型求解 市场均衡回报 BL模型的表述 BL模型的几个结论 BL模型的超额回报实际上是Markovitz模型的市场均衡超额回报加上观点构成的回报 如果观点与市场均衡完全一致，那么BL模型的超额回报实际上是Markovitz模型的市场均衡超额回报 如果观点没有涉及第K类资产，那么第k类资产的超额回报不变。 BL模型的约束条件 风险约束 预算约束 Beta约束 做空约束 例1：BL模型在QDII投资上应用 大类资产的选取 倾向性意见 资产配置 大类资产选取（一） 中国香港股票、美国股票、欧洲股票、发展中国家股票、日本股票、房地产信托、能源、农产品、金属、黄金市场 下表是从2008年7月市场基准配置权重推导市场均衡回报。 大类资产选取（二） 如果从历史收益率推导市场基准配置，在不允许做空条件下，只剩下发展中国家股票、房地产信托、能源、金属、黄金等少数资产 下表是不允许做空的条件下，从2000年到2008年7月的历史回报推导优化配置 大类资产选取（三） 下表是组合的协方差矩阵 大类资产选取（四） 如果以市场基准配置为出发点，过去8年的情况见下表 其中2003年表现最好，2001年表现最差 过去8年平均回报为5.96%，平均风险为12.01%，风险远低于单一品种 倾向性意见 观点1：日本股票未来1年的回报率被市场低估-100BP到200BP 观点2：工业金属未来1年的回报率被市场高估300BP到500BP 观点1是绝对观点，将在最终的BL资产配置中增加日本股票资产的权重 观点2是绝对观点，将在最终的BL资产配置中减少工业金属资产的权重 资产配置（一） 资产配置（二） 将参数带入BL公式，得到无约束条件下的合成回报和权重 增加做空约束和预算约束，可得有条件约束的回报 在无约束条件下，增加了日本股票的权重，减少了金属资产 在有约束条件下，增加日本股票的权重，剔除了金属和黄金 资产配置（三） 下表比较市场均衡配置和BL优化后的预期的风险-回报特征，总体来说变化很少，尽管夏普比例有所提高，信息比例是正的 模拟运行 从下表可以看出，BL优化后的组合从2008年第二季度开始，逐渐战胜市场均衡配置组合 案例二：BL模型在国内A股投资上的应用 沪深300能源、沪深300材料、沪深300工业、沪深300可选、沪深300消费、沪深300医药、沪深300金融、沪深300信息、沪深300电信、沪深300公用 下表是2008年7月的市场基准配置权重推导出的市场均衡回报 倾向性意见 能源未来1年的回报率被市场低估0BP到200BP 可选未来1年的回报率被市场高估100BP到300BP 金融未来1年的回报率被市场高估300BP到500BP 回报向量与有约束条件下的组合 BL优化后的组合从2008年开始以来，战胜市场均衡配置组合，而风险低于市场均衡组合 * * -预期超额回报向量（N*1） -预期组合超额回报 -协方差矩阵（N*N） N –大类资产的个数 8.49% 6.96% 8.75% 8.92% 6.94% 7.58% 5.12% 3.09% 5.70% 2.36% 4.30% 34.48% 29.79% 6.64% 8.06% 1.63% 12.16% 1.80% 0.91% 0.23% 1410.95 11320.00 9780.00 2179.05 2645.72 536.50 3992.05 591.68 297.37 75.62 中国香港股票 美国股票 欧洲股票 发展中国家股票 日本股票 房地产信托 能源 农产品 金属 黄金 市场均衡回报 市场基准配置 市值(十亿美元) 资产类别 0% 0% 0% 15.5% 0% 31.71% 14.63% 0% 10.09% 28.07% 100% 2.95% -1.02% 5.86% 12.13% -3.92% 8.48% 19.60% 2.60