石油化工行业2019年下半年投资策略：油价紧平衡，看好轻烃裂解和PTA景气.docxVIP

敬请参阅最后一页特别声明2019-06-11 石油化工 目 录1、 原油：脆弱的紧平衡 4、、、、、回顾：供应面短 敬请参阅最后一页特别声明 2019-06-11 石油化工 目 录 1、 原油：脆弱的紧平衡 4 、 、 、 、 、 回顾：供应面短缺预期支撑油价 4 展望：短期脆弱的紧平衡 5 展望：四季度油价或将回落 9 总结：未来 3-6 月油价上行风险集中，四季度后或将回落 11 油服：上游资本开支提高预期明确，行业景气度有望复苏 12 2、 看好轻烃裂解的投资机会 13 、 乙烷裂解的历史性机遇 13 、 轻烃裂解副产氢气的利用 16 民营大炼化和 PTA 的景气周期 17 、 民营大炼化：项目达产和预期的逐步兑现 17 、 聚酯产业链：2019 年 PTA 景气确定性高 19 基础石化产品面临周期下行的压力 22 3、 4、 、 、 、 、 烯烃行业处于下行周期 22 成品油过剩加剧的压力 24 聚酯需求的不确定性加大 25 看好低成本路径和大型一体化企业 27 5、 投资建议 27 、 、 、 推荐轻烃裂解龙头卫星石化 27 推荐民营大炼化龙头公司 28 关注上游企业及油服行业 31 6、 风险提示 34 -3- 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明2019-06-11 石油化工 1、原油：脆弱的紧平衡1.1、回顾：供应面短缺预期支撑油价1-5 月油价走势回顾2019 年 1-5 月国际油价震荡上行，支撑油价上涨的主要原因是市场对原油供给紧缩的预期，具体影响因素包括 OPEC 减产计划的执行以及国际地缘政治的紧张局势。1 月 OPEC+减产协议初见成效，原油产量下降 79.8 万桶/日，加之美国对委内瑞拉的制裁冲击供给面，造成油价触底反弹；2 月 OPEC 产量继续下降，沙特减产幅度超预期，油价继续上涨；3 月委内瑞拉受停电事件影响， 产量大幅下降；4 敬请参阅最后一页特别声明 2019-06-11 石油化工 1、原油：脆弱的紧平衡 1.1、回顾：供应面短缺预期支撑油价 1-5 月油价走势回顾 2019 年 1-5 月国际油价震荡上行，支撑油价上涨的主要原因是市场对原油供给紧缩的预期，具体影响因素包括 OPEC 减产计划的执行以及国际地缘政治的紧张局势。 1 月 OPEC+减产协议初见成效，原油产量下降 79.8 万桶/日，加之美国对委内瑞拉的制裁冲击供给面，造成油价触底反弹；2 月 OPEC 产量继续下降，沙特减产幅度超预期，油价继续上涨；3 月委内瑞拉受停电事件影响， 产量大幅下降；4 月利比亚战事升级，同时美国宣布取消对伊朗原油出口的豁免，原油供给预期再受冲击；5 月美国页岩油产量大增以及 OPEC 的增产预期抵消了市场对伊朗原油供给缺口的担忧，加之全球贸易摩擦加剧，IEA 下调对原油需求增长的预期，油价回落。 图 1：2018-2019 年原油价格走势 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 布伦特油价（美元/桶） WIT油价（美元/桶） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 OPEC 减产协议执行良好，沙特减产幅度远超承诺 2019 年以来，OPEC 各成员国在减产协议（DOC）框架下积极主动减产， 截至 4 月，OPEC 产量已连续 7 个月下降。减产执行率较 2018 年四季度有明显提升，根据 IEA 数据，2019 年 4 月，OPEC 减产执行率达到 131%；沙特 4 月产量 981 万桶/天，低于减产目标 50 万桶/天。 -4- 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明2019-06-11 石油化工 图 2：OPEC 和沙特原油产量变化340033503300325032003150310030503000295029001150110010501000950900欧佩克原油总产量（万桶/天），左轴沙特原油总产量（万桶/天），右轴资料来源：OPEC，光大证券研究所整理1.2、展望：短期脆弱的紧平衡美国取消伊朗原油进口豁免，中东地缘局势紧张特朗普政府以伊朗没有遵守伊核协议精神为由，于 2018 年 1 月宣布“最后一次”延长美国对伊朗问题的谈判豁免期，并于 2018 年 5 月 8 日最终宣布退出核协议。2018 年 11 月美国恢复了对伊朗原油出口的制裁，同时给予 8 个伊朗原油进口方 敬请参阅最后一页特别声明 2019-06-11 石油化工 图 2：OPEC 和沙特原油产量变化 3400 3350 3300 3250 3200 3150 3100 3050 3000 2950 2900 1150 1100 1050 1000 950 900 欧佩克原油总产量（万桶/天），左轴 沙特原油总产量（万桶/天），右轴 资料来源：OPEC，光