有色金属行业：锌冶炼行业高利润持续时间有望超预期.docxVIP

有色金属-行业专题报告目录 1 产业链矛盾由矿端转移至冶炼端 4 1.1 2015-2017 年，矛盾集 有色金属-行业专题报告 目录 1 产业链矛盾由矿端转移至冶炼端 4 1.1 2015-2017 年，矛盾集中在锌矿供应 4 全球锌矿大量关闭、减产 4 海外短缺传导至国内 5 1.2 2018-2021 年，锌矿供给恢复 6 海外锌矿逐步复产、扩产 6 国内锌矿供应以进口形式得以缓解 6 1.3 锌冶炼产能处于瓶颈期 7 冶炼环节利润改善持续性强 8 低库存支撑锌价 9 锌矿的成本支撑 9 冶炼环节成本剖析 10 环保高压促使产业整合，议价能力提升 11 锌冶炼行业企业对比 11 株冶集团：国内锌冶炼龙头，产能再投放 12 锌业股份：存在进口加工费优势 12 罗平锌电：预期差极大，有望扭亏为盈 13 驰宏锌锗：矿山冶炼厂匹配，自给率高 13 中金岭南：锌矿资源充足，自给率超 100% 14 中色股份：锌业务占比低，利润影响弱 14 宏达股份：退出亚洲最大锌矿山 14 多情景下业绩对比 15 2 3 研究源于数据 2 研究创造价值 有色金属-行业专题报告图表目录 图表 1： 锌价走势 4 图表 2 有色金属-行业专题报告 图表目录 图表 1： 锌价走势 4 图表 2： 图表 3： 图表 4： 图表 5： 图表 6： 图表 7： 图表 8： 图表 9： 图表 10： 图表 11： 图表 12： 图表 13： 图表 14： 图表 15： 图表 16： 图表 17： 图表 18： 图表 19： 图表 20： 全球锌矿产量及同比 4 嘉能可锌矿产量 5 计划停产、减产锌矿企业 5 海外锌矿增产项目（万吨） 6 国内新增矿产项目（万吨） 7 国内锌冶炼产能增量 8 国外部分公司锌冶炼产能增量 8 锌精矿加工费 8 国内外锌库存 9 锌矿开采成本 10 锌冶炼厂建设周期 10 锌企业对比 11 株冶集团产能情况 12 水口山项目冶炼原料 12 锌业股份情况 12 驰宏锌锗冶炼厂矿山匹配情况 14 中色股份营收结构 14 中色股份毛利结构 14 锌冶炼企业数据对比 15 图表 21： 多情形假设下业绩情况 15 研究源于数据 3 研究创造价值 锌有色金属-行业专题报告1 产业链矛盾由矿端转移至冶炼端1.1 2015-2017 年，矛盾集中在锌矿供应回顾 2015 年至今锌价走势，2015 年底至 2018 年初，锌价走出了一波上涨行情。其中LME 锌价从最低点 1467 美元/吨上涨至 3586 美元/吨，涨幅高达 144%。国内锌价从 12180 锌 有色金属-行业专题报告 1 产业链矛盾由矿端转移至冶炼端 1.1 2015-2017 年，矛盾集中在锌矿供应 回顾 2015 年至今锌价走势，2015 年底至 2018 年初，锌价走出了一波上涨行情。其中LME 锌价从最低点 1467 美元/吨上涨至 3586 美元/吨，涨幅高达 144%。国内锌价从 12180 元/吨上涨至 26915 元/吨， 涨幅高达 121%。 图表1： 锌价走势 资料来源：Wind，方正证券研究所 2014 年底，世纪锌矿计划关闭，市场一致预期全球锌精矿供需层面出现明显的供应紧缺，这也导致部分矿山想趁短缺预期带来价格上涨获利，进而加大产出，使得 2015 年上半年全年锌精矿供应充裕， 反而抑制价格上涨，带动价格不断走低。 2015 年 7 月开始，全球锌矿产量同比开始出现负增长，2016 年 增速回暖，但整体仍处于负增长。 图表2： 全球锌矿产量及同比 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.1.1 全球锌矿大量关闭、减产 嘉能可在 2015 年 10 月份宣布将澳洲、南非和哈萨克斯坦的含 金属矿产量减少 50 万吨。嘉能可在 2016 年初公布了 2016 年的生 研究源于数据 4 研究创造价值 有色金属-行业专题报告产指引，计划全年生产 109.5 万吨锌，较 2015 年减少 34.98 万吨，降幅为 24.2%。除嘉能可外，Nyrstar 的 Middle 矿、Trecora 的别公告在 2016 年减产 3.5 万吨、1.1 万吨。Al Masane 矿分图表3： 嘉能可锌矿产量Kazzinckt199.3193.4-2.96%187.6-3.00%210.512.21%201.2-4.42%Mount Isakt437.3478.29.35%288.2-39.