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本章概览 11.1 评估NPV估计值 11.2 情境分析与其他条件分析 11.3 保本点分析 11.4 经营现金流量、销售量与保本点 11.5 经营杠杆 11.6 资本限额 11.1 评估NPV估计值 基本问题 NPV评估为正值，但需进一步考量 这个项目可能真是一个好项目 也可能我们估计不准 NPV评估为负值，但实际上可能为正值 预测的与实际的现金流量 如果我们评估大量的项目，平均起来我们的预测准确 预测风险 DCF分析中的关键输入要素是预测未来现金流量，Garbage In ,Garbage Out 对于现金流量预测的错误而作出糟糕决策的可能性 价值来源——第一道防线 是否领先竞争对手 成本是否最低 效率的营销方式 新市场 10.2 情境分析与其他条件分析 情境分析 正在考虑之中的项目成本为200000美元，经济寿命为5年，没有残值，采用直线法折旧完毕。必要报酬率为12％，税率为34％。 评估 11.2 情境分析与其他条件分析 敏感性分析 是情景分析的一种变化形式。 除了一个变量之外，冻结所有其他变量 固定成本变化，其他变量不变 销售量变化，其他变量不变 销售量敏感性分析 进一步分析：双变量 11.3 保本点分析 一种通行与普遍采用的被用来分析销售量和获利能力之间关系的工具——销售情况必须多差，才能使项目亏损 变动成本 随着产量改变而改变 固定成本 在一特定期间内不会改变 总成本 某一产量水平下的总成本 案例 假定某公司每支铅笔的变动成本为0.55美元，生产设备的租金为每月5000美元，如果每年生产100 000支铅笔，则总成本为多少？每支铅笔的平均成本是多少？ 现在假定该公司接到一份5000支铅笔的订单，该公司在已经生产的100000支铅笔之外，有充足的产能可以再生产这5000支铅笔，因此，不会发生额外的固定成本。并且，也不影响目前的订单。如果公司可以以每支铅笔0.75美元得到这份订单，它应该接受吗？ 会计保本点 项目净利润等于0时的销售量 考察对企业总会计盈余的贡献 当经营现金流量等于折旧时，对应会计保本点 提问：项目经营现金流量应该等于折旧，此时内含报酬率为0 案例 假定以每张5美元的价格零售磁盘。从批发商那里以每张3美元的价格买入。我们在会计上的费用为600美元的固定成本和300美元的折旧。我们必须卖多少磁盘才能达到保本，或者说净利润等于0。 磁盘项目损益表：会计保本点 会计保本点分析 11.4 经营现金流量、销售量和保本点 例子 假定Wettway 帆船公司正在考虑是否开发新的帆船 具体参数如下 P=40,000美元，VC=20,000，FC=500,000美元 项目总投资是350万美元，该笔投资将在5年内折旧完毕，D=700,000美元 不考虑净营运资本的变化 项目的IRR=20% 根据市场调查和历史经验，该公司预计5年的总销售量为425艘，即每年85艘。 不考虑税收 会计保本点与现金流量 经营现金流量 ＝息税前盈余＋折旧－税 ＝85×（400000－200000）－500000 ＝120万美元 NPV =-3500000+1200000×2.9906 =88720 会计保本点=（500000＋700000）/（40000－20000） ＝60艘 销售量与经营现金流量 进一步考察：现金流量与财务保本点 再谈会计保本点 当经营现金流量等于折旧时，对应会计保本点 现金保本点 经营现金流量等于0时的销售量 提问：为什么说一个正好达到现金流量保本点的项目。正好可以回收自己的固定经营成本。但是初始投资全部损失，此时，IRR=-100% 财务保本点 NPV等于0时的销售量 当贴现率为20％时的5年期年金系数为2.9906 OCF=3 500 000/2.9906 =117万美元 销售量 ＝（50万＋117万）/2万 ＝84艘 经营现金流量与销售量 各类保本点比较 会计保本点 现金保本点 财务保本点 总结 我们对预测有多少信心 这个项目对公司的未来有多重要 如果真正的销售非常低，公司受到的损害有多严重 11.5 经营杠杆 问题的提出 各种保本点的影响与决定因素是什么？ 经营杠杆 项目或公司对固定成本的负担水平 在厂房和设备上投资较多的项目，经营杠杆程度也较高 经营杠杆高的企业一般也是资本密集型行业 计量经营杠杆 经营杠杆的计量 OCF的变动百分比＝DOL×Q的变动百分比 DOL=1+FC/OCF 推导方式1 推导方式2 OCF是Q的函数，因此DOL是可变的 计算例子 在帆船