上市公司长期高额现金分红因素分析-省略-联2011年A股现金..doc

·综合2013年第4期(中 Case Study 案例研究上市公司长期高额现金分红因素分析 ———基于贵州茅台蝉联2011年A 股现金分红王的启示 武汉长江工商学院 张海报 一、案例简介 2001年,贵州茅台酒股份有限公司以31.39元发行7150万股登陆上海证券交易所,募集资金净额19.98亿元。上市十年,贵州茅台已成为A 股市场上价值投资标的实践的一个最好例证。公司在2001至2011年十年间,收入从2001年的16.18亿元,增长10倍,达到184亿元,年收入复合增长率为27.5%;净利润从2001年的3.28亿元,增长26倍,达到87.6亿元,年净利润复合增长率为38.9%;截止2012年1月底,其股价以3453%的涨幅高居上海上市股票涨幅榜首,市值从不到10亿美元上升至410亿美元,成为全球第二大酿酒商。在保持稳定快速发展的同时,贵州茅台始终重视给予股东应有的回报。自上市以来,公司已连续11年进行现金及股票分红,贵州茅台2001年到2009年的现金分红方案是:每10股现金分红分别为6元、2元、3元、5元、3元、7元、8.36元、11.56元、11.85元,近几年基本呈连续增长趋势。其2010年红利分配方案是每10股派发现金红利23元并送1股红股,成为当年A 股的现金分红王。2011年度,公司拿出了每10股派发现金红利39.97元的分红方案,共计派发股利41.5亿元,占公司全年净利润的近一半,达47.36%,刷新了公司2010年的分红纪录,连续两年问鼎A 股分红王的宝座。截至2012年9月,贵州茅台累计现金分红约111.73亿元,远超募集资金总额,2001年以来公司累计实现的净利润大约在383亿元, 分红占净利润的比例大约在30%。同时公司也是A 股市场少有的上市以来未再融资的公司之一。 二、案例分析及启示 (一财务能力分析贵州茅台财务能力突出,在中国A 股的 上市公司中属于业绩表现最出色的公司之一。 下文将从发展能力、盈利能力、债务水平、现金储备和自主定价权等方面对其财务能力进行分析。一是公司具有强劲的增长能力。公司自2001年上市以来,主要财务指标每年增长约30%,2001年净利润只有3.28亿元, 2011年已达87.6亿元,增长了26.7倍;以2011年度财务数据为例,公司营业收入为184.02亿元,较上年度增长58.19%;归属上市公司净利润为87.6亿元,较上年度增长73.49%;资产总额为349亿元,较上年增长36.4%;净资产249.91亿元,较上年度增长35.83%;公司预计2012年度营业收入增长51%左右,且预计营业收入增速大幅度高于成本和各项费用增速。二是公司具有强大的盈利能力。以2011年度为例,公司高度茅台和低度茅台的毛利率分别为93.68%和91.7%,公司产品整体销售毛利润率为91.57%; 销售净利润率为47.62%;加权平均净资产收益率为40.39%(较上年度增长9.48个百分点,位居A 股上市公司前列,且高于白酒行业的另一巨头五粮液(五粮液2011年度的销售毛利润率仅为66.12%,净资产收益率为30%,盈利能力比茅台相差较大。三是公司具有低的负债水平。以2011年底数据为例,公司的资产负债 率为27.21%,其中预收账款总债务的74%,公司的长期借款为0,公司财务风险很小。 四是高的现金储备。贵州茅台2011年度总资产为349亿元,盈利87.6亿元,而公司账面货币资金为182.54亿元;公司2010年底账面货币资金为128.88亿元,2009年底账面货币资金为97.43亿元;相比公司的总资产规模和盈利水平,现金储备巨大。五是公司具有强的自主定价权。由于茅台酒独特的酿造工艺和口碑,被普遍认为是中国国酒,处于绝对的供不应求状态,导致公司具有强的定价权,如2010年初起茅台酒出厂价格平均上调约13%,自2011年1月上调产品出厂价平均20%左右。2012年9月,部分产品平均上调约20%~30%出厂价格。如此独特的优势,保证了公司未来仍能保持强的盈利能力和充沛的现金储备。 启示:财务能力是上市公司坚持高红利政策最重要的保障。上市公司为了保障其不断现金分红回馈投资者的能力,必须不断地提高公司的盈利能力,降低债务水平,降低公司的财务风险,拥有高的现金储备,并不断锻造公司的核心竞争力,使得公司可以持续拥有保持高盈利空间的能力和长期稳定发展的能力。 (二公司发展战略分析 贵州茅台始终坚持一元化经营,具 有非常清晰的发展战略定位,致力于成为中国白酒行业的领导企业,打造世界蒸馏酒第一品牌。为了实现公司战略目标,茅台公司制订了“三步走、三跨越”具体战略规划:按照2000吨/年的增速扩大茅台酒产能,到2015年茅台酒产量达到30000吨,到2020年茅台酒产量达到40000吨;“十二五”末集团公司销