国盛-汽车行业深度调研和分析报告之复苏、洗牌、出口，乘用车.pdf

证券研究报告 | 行业深度 2019 年05 月29 日 汽车 复苏、洗牌、出口——站在乘用车长周期的新起点 我们认为当前时间节点是未来乘用车长周期的一个三重起点。1 ）下半年 增持 （维持） 开始国内市场进入复苏阶段；2 ）国六排放标准的执行提高了行业准入门 槛，下半年起将出现明显的两极分化，行业洗牌加速；3 ）国内市场的饱 和促使国内企业瞄准海外市场，制造大国的红利开始显现，今明两年将是 行业走势 自主品牌出口与合资品牌逆向出口的元年。 持币待购拖累二季度销量，随着需求释放Q3 季行业回暖，同时行业加速 16% 汽车 沪深300 整合。多省市宣布提前实施国六，导致经销商加速出清国五车型，终端折 扣持续增加，根据我们的统计，自主品牌终端折扣率相比4 月中旬增加了 0% 1.7PCT，引起类似于18Q4 的持币待购情绪。6 月起随着刚需释放以及销 -16% 量回暖复苏，同时不排除近期消费刺激政策出台，有望加速行业回暖。中 长期来看，行业销量增速中枢在3%左右，不考虑政策刺激下，下半年起 -32% 进入增速回归阶段。但考虑到国六排放标准严格，对成本和供应链体系要 -48% 求更高，尾部企业跟随难度增加，两极分化将在下半年出现。 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 海外新兴市场将成为行业增长的新引擎。2016 年以来全球市场分化，成 熟市场增速持续下行（18 年同比-0.97% ），而新兴市场增速亮眼(18 年 同比+3.72%)。18 年整个新兴市场规模为 1986 万辆，与国内市场处于同 作者 一个数量级。目前市场份额由日系把控，美系占比持续下滑，我国车企市 分析师 程似骐 占率约1.2%，18 年出口约24 万辆，占比国内销量仅0.8%，增量空间广 阔。目前自主如上汽、吉利、长城、长安等均已在新兴市场布局多年，经 执业证书编号：S0680519050005 过了前期市场试探与品牌积累阶段，在各自的重点市场已具备先发优势， 邮箱：chengsiqi@ 而以美系外资如通用、大众、福特等则纷纷通过合资品牌逆向出口，在全 研究助理 李若飞 球范围与日系竞争。 邮箱：liruofei@ 相关研究 完备产业链与高性价比是我国车型立足之本，而渠道、品牌、产品力将决 定出海成败。在国内市场，凭借着成熟供应链体系带来的响应速度与成本 1、《汽车：终端价格探底，行业拐点将至》2019-05-20 优势，自主品牌在高性价比领域竞争优势明显，价格优势是自主车型快速 2、《汽车：行业集中清理库存，终端价格承压》2019- 成长的关键要素。而在海外市场，销售端与国内市场类似，品控提升+智 能化+高性价比为国产车型提供了竞争力保障，真正挑战在于渠道与售 05-13 后。海外注重二手车市场，保值率的提升与品牌打造、渠道维护密不可分， 3、《汽车：短期销量承压，不改长期实际需求向好逻辑》 需要长时间投入与孵化，这一方面为海外深耕多年的头部企业提供了天然 2019-04-29 护城河，另一方面也为自主品牌的扩张造成了阻碍。因此，合资品牌逆向 出口以及海外并购后进行二次赋能的自主品牌具备扩大海外份额的先天 优势。 此轮周期有望以江铃作为排