第5章债券价值分析-公开课件.ppt

表5-4 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价格变化 表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化 折 (溢) 价债券的价格变动 表5-6：内在价值 (价格) 变化与息票率之间的关系 赎回收益率 YTC 若市场利率下调，对于不可赎回的债券来说，价格会上涨，但对于可赎回债券来说，市场利率下调，债券价格上涨至赎回价格时，就存在被赎回的可能性，价格上涨存在压力。 若债券被赎回，投资者不可能将债券持有到期，因此到期收益率失去意义，从而需要引进赎回收益率的概念(yield to call)。 YTC一般指的是首次赎回收益率，即假设赎回发生在第一次可赎回的时间，从购买到赎回的内在收益率。 30年期的可赎回债券，面值为1000美元，发行价为1150美元，息票率8% (以半年计息)，赎回保护期为10年，赎回价格1100美元。 赎回收益率 (YTC)： 求得：YTC=6.64% 到期收益率 (YTM)： 求得：YTM=6.82% 小结：债券属性与债券收益率 马考勒久期与债券价格的关系 假设现在是0时刻，假设连续复利，债券持有者在ti时刻收到的支付为ci(1≤i≤n)，则债券价格P和连续复利到期收益率 的关系为： 修正久期 当收益率采用一年计一次复利的形式时，人们常用修正的久期 (用D*表示) 来代替马考勒久期。 修正久期的定义： 修正的久期公式： 久期：计算例题 某债券的面值为100元，票面利率5%，每半年付息一次，现离到期日还有4年，目前市场利率为6%，计算久期与修正久期，并利用修正久期估计利率从6%降至4%债券价格的变化。 解:1.计算各期现金流在6%利率下的现值 2.计算债券在6%利率时的内在价值 3.计算债券在6%利率时的久期与修正久期 4.利用修正久期估计利率从6%下降至4%时债券价格的变动 而利率从6%下降至4%时债券价格的实际变动 如果说马考勒久期等于债券价格对收益率一阶导数的绝对值除以债券价格，我们可以把债券的凸度 (C) 类似地定义为债券价格对收益率二阶导数除以价格。即： 价格敏感度与凸度的关系 考虑凸度的收益率变动幅度与价格变动率之间的关系 考虑了凸度的收益率变动和价格变动关系： 当收益率变动幅度不太大时，收益率变动幅度与价格变动率之间的关系就可以近似表示为： 可赎回债券图示 价格 收益率 赎回价格 直接债券 可赎回债券 P127 例题 税收待遇 (Tax Treatment) 不同种类的债券可能享受不同的税收待遇。 同种债券在不同的国家也可能享受不同的税收待遇。 债券的税收待遇的关键，在于债券的利息收入是否需要纳税。 若税收存在，则债券将因缴纳税收而使其收益率下降。 流通性 (Liquidity) 流通性，或流动性，指债券投资者将持有的债券变现的能力。 一般用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券流动性比较高；反之，流动性较低。 在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系。即流动性高的债券到期收益率较低，反之亦然。 债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 违约风险 (Default Risk) 债券的违约风险是指债券发行人未履行契约规定支付的债券本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。 从理论上，对于违约风险高的债券，其投资收益率也就高。 但由于现实中，对于诸多不确定因素的存在，所有债券都是有风险的，而且对于违约风险的评定和计量存在一定的困难。 可转换性 (Convertibility) 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。但是，如果从转换中获利，则持有者的实际收益率会大于承诺的收益率。 转换率：每单位债券可换得的股票股数 市场转换价值：可换得的股票当前价值 转换损益：债券价格与市场转换价值的差额 可延期性 (Extendability) 可延期债券给予持有者而不是发行者一种终止或继续持有债券的权利。若市场利率低于息票率，投资者将继续持有债券；反之，若市场利率上升，超过了息票率，投资者将放弃这种债券，收回资金，投资于其他收益率更高的资产。此规定有利于投资者，所以可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。 可延期债券的收益率比较低，不可延期的债券收益率比较高。 8.可延期性 可转换债券的收益率比较低，不可转换债券的收益率比较高。 7.可转换性 违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。 6.违约风险 流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。 5.流动性 享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。 4.税收待遇 当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，