消费行业深度报告-火锅龙头海底捞的进击之路.pdf

2018年7月 消费行业深度报告 厚积薄发，连锁提速 ——火锅龙头海底捞的进击之路 霍健 李春锐 Email: jhuo@ Email: crli@ Tel: Tel: 弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ·科技 ·能源制造  消费传媒 ·医疗健康 核心观点提示 • 火锅是中式餐饮第一大品类，占比接近14% ，2017年我国火锅餐厅市场规模达到4362亿元，同比增长超 过10% 。火锅餐厅市场集中度低，2017年CR5约5%-6% ，海底捞作为第一大火锅连锁品牌2017年市占率 也仅有2.2%。自2015年起火锅餐厅行业的连锁化经营开始提速，典型代表有海底捞、呷哺呷哺、德庄、 小龙坎等，均出现了加速开店的情况，主要是因为：1 ）火锅是中式餐饮中最易于标准化和规模化的品类； 2 ）我国购物中心在过去2-3年数量有所爆发，而以火锅为代表的餐饮业态在购物中心中的占比逐年提高， 已经成为商场引流的主要选择；3 ）由于部分消费业态受地产放缓拖累，此消彼长下火锅餐厅的投资模型 更具吸引力。 • 在众多竞争对手中，我们更看好海底捞进一步抢占市场份额并脱颖而出，主要是因为：1 ）食材采购方面， 海底捞 （蜀海集团）的采购成本低于同行10%以上，部分品类如牛羊肉等可做到海外直采，且蜀海集团 的7大中央厨房在鲜食处理加工能力上强于其他火锅连锁；2 ）蜀海集团在全国拥有13大物流中心，在仓 储和配送能力上是现有海底捞门店需求的数倍；3 ）基于以顾客满意度为核心KPI的考核体系以及师徒制 对于员工工作积极性的调动及公司文化传承，海底捞的门店服务达到极致水平，运营数据也远超同行， 2017年单店年营收超过5000万元，是呷哺呷哺的10倍左右，平均翻台率5次/ 日，同店增长可达14% 。海 底捞2017年实现营收106.37亿元，净利润11.94亿元，分别同比增长36%和22%左右，预计2018年新开店 180-220 家，开店速度加速至70%以上，我们认为海底捞现有的供应链完全能够支撑公司的加速扩张，但 在店长人才储备方面会面临一定挑战。 • 作为海底捞上游的火锅底料供应商，颐海国际也将受益于海底捞的加速扩张 （关联方海底捞贡献的营收 占比在55%左右）。此外，基于 “海底捞”的品牌背书，以及作为海底捞独家火锅底料供应商积攒下来 的产品优势，颐海国际目前正在进行渠道变革，加速渠道下沉发力第三方业务，抢占市场份额。与此同 时，颐海国际也在加速进行品类扩张，如推出自加热小火锅、佐餐酱等泛火锅产品以进一步打开第三方 业务成长空间。我们看好颐海国际在已有产品力+品牌力的基础上，通过加速渠道下沉逐步提升渠道力， 并结合品类扩张成长为火锅调味料和中式复合调味料行业的龙头。在上述逻辑的支撑下， 2018年上半年 颐海国际的第三方业务迅速爆发，营收增速超过100% ，关联方海底捞贡献的营收增速则在20%-25%左右。 预计2018年全年，颐海国际的净利润增长超过65%。 1 01 火锅餐饮行业：中式餐 饮第一大品类，2015年 以来连锁化显著提速 弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 2017年我国火锅餐厅市场规模4362亿元，同比增长超过10%，是 中式餐饮的第一大品类，占比达到13.7% 我国火锅餐厅市场规模及其增速