职业教育培训行业专题-公职培训.pdf

证券研究报告|行业专题研究 2018 年11 月05 日 教育-职业培训 中公华图双寡头全数据剖析“公职”培训行业 招录/资格考试培训行业：赛道细分化，参培率是核心驱动。招录/资格考 增持 （维持） 试培训是以成功获得招录、资格和职称证书为目的的职业培训，其中招录 考试以公职类为主，具体分为公务员和事业单位招录、财经类、教师类、 医学类、法律类等。根据各细分赛道的报名人数、参培率、客单价三大要 行业走势 素，我们测算2018 年行业规模约300 亿左右，预计2023 年有望达500 亿（CAGR 14% ），增长源于参培率提升以及支付意愿提升带来的客单价 沪深300 16% 增长，其中考试难度越高、通过率越低的考试培训需求更为刚性，参培率 提升空间更大，如公务员和事业单位考试、财经类证书等。 0% 公务员考试：百亿规模，双寡头格局。公务员考试包括国考和省考，两者 均竞争激烈，2018 年国考/省考分别招录 2.85/12 万，笔试录取率仅 -16% 2.5%/4%。我们推算2018 年公务员培训市场规模约60 亿，考虑到公务 员考试低录取率，预计参培率仍有较大空间（目前估算约30% ），在此推 -32% 2017-11 2018-03 2018-07 2018-10 动下 2023 年有望达 100 亿（CAGR：16% ）。目前公务员考试培训市场 已形成寡头格局，中公教育和华图教育是市场的两大龙头公司。从收入看， 两家公务员培训收入分别为21 亿和 12 亿，占行业的60%左右。 作者 中公华图的高增长源于什么？中公和华图 2015-17 年收入 CAGR 分别 分析师鞠兴海 高达39%/30%，净利润CAGR 分别80.5%/33%，高增长来源有三：① 执业证书编号：S0680518030002 网点扩张：同时期内中公和华图网点数量CAGR 分别达20.8%/36.1%， 邮箱：juxinghai@ 目前分别有619/435 个直营网点；面授人次分别增长38.8%/27.8%。中 分析师邵璟璐 公网点扩张略早于华图，双方地域分布高度重合。②协议班增长：协议班 执业证书编号：S0680518030006 将培训机构和考生利益和目标捆绑，即便价格更高，考生在通过录用的目 邮箱：shaojinglu@ 标驱动下，价格敏感性降低，在此趋势下协议班需求不断升温。2017 年 联系人赵雅楠 两家公司协议班收入占比50%左右，贡献收入增长的90%。③新业务+ 邮箱：zyn@ 线上：事业单位招录和教师类考试近两年增长迅猛，中公/华图教师类收 相关研究 入CAGR 分别为83%/68% ，占收入的17%/13%。线上方面，中公/华图 线上收入占比分别为7%/3%，付费人数分别为9.96 万/75.1 万人，CAGR 1、《教育：从K12 课外龙头财报我们看到了什么行业变 分别 142%/203%。 化？》2018-10-28 从财务分析看龙头经营差异。①成本毛利率：主要包括教师成本（占成 2、《教育：四川《意见》落地，执行细化，态度积极》 本的45% ）、开班费、租金，两家公司毛利率均在55%-