美国私立学历教育回溯与启示.pdf

证券研究报告 行业评级：买入 美国私立学历教育回溯与启示： 政策影响、产业发展、资产证券化 广发证券发展研究中心传媒互联网 旷实：首席分析师，S0260517030002， kuangshi@ 2018年10月18 日 请务必阅读末页的免责声明请务必阅读末页的免责声明 11 核心观点 从美国经验看民办学历教育分类管理发展：公立、私立界线清晰，营利性、非营利性分类管理严明 美国民办教育的发展经历近400年的时间，营利性与非营利性分类管理也有近百年的时间，目前已经形成了严格的分类管理体系。而国内分类管理现阶段仍处于早期，分析美国民 办教育尤其是营非分类管理有助于把握未来政策发展可能性。通过总结，我们整理美国教育发展在体系、管理体制以及优惠政策方面有以下特点： （1 ）教育体系：公立、私立界线清晰，营利性、非营利性分类管理严明，EMO专业托管公办学校，私立非营利性学校禁止上市； （2 ）管理体制：教育管理权全权下放州政府，学校质量由第三方评估机构认证； （3 ）优惠政策：公私、营非经费来源区别大，公办学校政府补助高，私立非营利私人捐赠机制健全，私立营利机构公司化运营，享受政府优惠少。 从美国经验看民办学历教育集团资产证券化：从市场追捧到经营恶化退市，资产证券化不能偏离教育初心 美国民办学历教育集团资产证券化开始时间较早，目前已经完整经历了受市场追捧、政策变革带来产业巨变、上市公司经营不善被并购私有化等几个阶段。我们对三个细分领域 的三家典型公司进行梳理，总结了高等教育集团、营利性K12学校集团以及教育管理机构（EMO ）的资产证券化、上市公司经营以及市场表现等方面特点，分别可以对标目前中 概教育集团的资产证券化情况。 （1 ）高教集团—阿波罗集团（已退市）： • 阿波罗集团作为美国曾经最大的私立高教集团，在政策宽松时期疯狂招生，规模扩张支撑股价上涨。而到了奥巴马时期政府对私立营利性高教加紧监管，高教集团业务受较大 影响，该时期一批私立营利性高教集团经营不善退市，阿波罗集团被迫关停大量学院及学习中心，最终私有化退市。从阿波罗的发展看国内高教板块的发展，我们认为，国内 未来高教板块民间资本的渗透率将会进一步提升，但市场化不能与教育天然的公益性相背离，经营教育业务尤其是学历教育的集团不能偏离教育初心。 （2 ）私立营利性K12学校集团—诺德安达（已退市）： • 与国内不同，海外义务教育阶段学校可以登记为营利性，没有上市限制，在此背景下，诺德安达得以两次登陆资本市场又两次被投资机构收购退市，在资本助推下诺德安达加 快全球扩张步伐，通过自建以及并购的方式推进全球布局，在华业务增长迅速，但在中国境内办学需遵循境内法规，两所双语学校均是通过VIE架构运营。从诺德安达的发展 看国内K12学历学校集团发展，基于国内K9阶段办学的严监管，我们认为专业的学历学校运营集团或可以积极开展海外业务。 （3 ）EMO—K12国际学校（LRN.N ）： • K12国际学校托管公办学校，输出课程、系统等专业服务，与目前部分境外上市的中概教育股境内外商独资企业（WOFE ）功能类似，我们认为这类型企业的发展是目前中概 教育股可以重点参考的发展思路。 本报告联系人：叶敏婷 yeminting@ 请务必阅读末页的免责声明请务必阅读末页的免责声明 22 核心观点 对标美国看中国民办学历教育未来发展可能性：政策走向或会类似，产业发展各具特色 国内还处于政策从模糊走向清晰的阶段，营利性与非营利性分类管理仍有很多疑问点需要探索，但我们认为随着国家层面的实施条例落地，国内分类管理会越来越规范，教育公 司尤其是学历学校资产证券化之路也会逐渐清晰。 1、政策方面对标美国： 我们认为未来完善后的国内民办教育体系在教育管理权、分类管理等方面或与美国类似；而在营利性学校政府补贴方面