9电力行业研究方法.ppt

杨治山 中信证券：电力及公用事业首席分析师。 复旦大学经济学硕士。97.6-04.8，南方证券研究所电力、煤炭行业分析师，后期担任行业研究部经理；04.8-06.6，国信证券电力行业首席分析师、研究联席主管；06.7加盟中信证券至今。 证券从业13年，是迄今从业时间最长的电力及公用事业分析师。 《新财富》杂志05～07年最佳分析师第二名，08、09年第一名。 粤电力（000539）、漳泽电力（000767）独立董事。 3.1、企业分类——发电 卖方报告阅读要点 需求预测是关键 全国电力需求预测（自上而下,适用于经济平稳发展阶段） 行业模型 需求预测是关键 全国电力需求预测（自下而上，适用于经济剧烈发展阶段） 行业模型 供给预测要有情景分析 03～10年全国电力装机增速情况及预测 行业模型 供求决定利用小时 83～10年全国利用小时变动情况及预测 行业模型 毛利率变动趋势是衡量火电盈利能力的重要指标 02～08年全国火电行业毛利率、亏损比例及煤价变动情况 资料来源：中经网、中信证券研究部 行业报告 * 单击此处编辑母版标题样式 * 单击此处编辑母版文本样式 第二级 第三级 中信证券研究部 杨治山 2010.08 电力行业研究方法 吴 非 中信证券：电力行业高级分析师。 上海交通大学热能工程、金融学双学位，上海财经大学金融学硕士。01.7-02.7：华北电科院助理工程师；04.11-06.6：国信证券电力行业分析师。06.6加盟中信证券研究部至今。 《新财富》杂志05～07年最佳分析师第二名，08、09年第一名。 中信证券：电力行业研究团队 行业部分 公司部分 卖方报告阅读要点 换个角度看电力 目录 行业部分 同质性：产品没有本质差别，主要差别在于水、火、风电等电能质量差异。 瞬时性：产、供、销（发、输、配、售、用）同时完成，行业无存货，以销定产，产品需求和供给大体相等（需求预测是关键）。 1、产品特点 企业 发电 输电 配电 售电 电价 未来市场竞争结构 上网电价 输电电价 配电电价 销售电价 垄断竞争 自然垄断 完全竞争 完全竞争 0.36 0.154 0.514 2、产业链 08年全国不同类型机组发电量构成 08年全国不同类型机组装机构成 资料来源：中电联、中信证券研究部 资料来源：中电联、中信证券研究部 火电： 燃煤电厂（华能国际、华电国际。。。。。。） 燃油电厂（深南电） 燃气电厂（长三角、珠三角部分电厂） 热电联产（京能热电、宁波热电、穗恒运） 特点： 建设期短，单位造价低（4,000元/kW以下） 利用小时可预测性高，变动因素主要在于煤价、电价 装机容量、发电量和上市公司数量均占主流； 由于热电过多承担了政府职能（上市是一个伪命题）以及燃油和燃气机组占比低，研究重点在燃煤类上市公司。 3.1、企业分类——发电 水电： 长江电力、桂冠电力、黔源电力、川投能源 特点： 建设期长，单位造价较高（折旧和财务费用占成本比例大），目前面临移民成本上升压力（10,000元/kW以上） 发电量主要由气候、来水情况决定，可预测性差 目前发电量（16.4%）和上市公司占比较低 3.1、企业分类——发电 核电： 秦山、大亚湾、田湾核电 特点： 建设期长，选址难度大，单位造价高（折旧和前期财务费用占成本比例高） 利用小时近乎直线，变动因素主要是燃料成本和财务政策（弃置费计提情况） 尚无上市公司，未来该子行业装机增速很高（目前8,800MW左右，规划2020年80,000MW左右） 3.1、企业分类——发电 新能源发电： 煤矸石、劣质煤发电（金山股份、宝新能源） 风力（龙源电力） 生物质能 （凯迪电力） 太阳能 特点： 建设期短，但技术不成熟，造价下降空间大 利用小时较有保障，变动因素主要是燃料成本，电价的制度性变动和初期技术风险 3.1、企业分类——发电 纯电网企业 ： 特点： 经营稳定，垄断性强 网厂一体企业 ： 文山电力、明星电力、桂东电力等 3.2、企业分类——电网 07年全国两大电网与石化企业资产比较 07年全国两大电网与石化企业盈利比较 资料来源：Wind资讯、中信证券研究部 资料来源：Wind资讯、中信证券研究部 3.2、企业分类——电网 01～08年华能国际历年成本构成变动情况 资料来源：公司公告、中信证券研究部 常规火电 可变成本比例高，70%煤炭 特点：近似加工型企业 4、成本构成 水电、核电： 可变成本比例低（核燃料占比仅15%左右） 前期财务费用压力较大，后期现金流充裕 特点：水电近似类资源企业或煤电一体化 未来盈利主要在于对现金流的运用——财务（投资）公司设立对此类企业意义重大，火电到后期也将遇到同样问题 04年长江