沪深300股指期货、现货市场波动溢出关系研究.doc

龙源期刊网 沪深300股指期货、现货市场波动溢出关系研究作者：曾黎　李春来源：《经营管理者·中旬刊》2016年第08期 ????????摘 要：本文选取2013年12月1日至2016年6月30日，沪深300指数，沪深300期货合约价格当日收盘价格的650组数据，首先运用对ADF单位根检验对数据的平稳性进行了检验，然后运用GARCH模型研究了它们之间的波动溢出关系.结果表明：外部的冲击会加剧对沪深300股指期货的波动性，且波动的持续性是很强的，而沪深300指数对外部的冲击并不敏感。 ????????关键词：沪深300股指期货 ADF单位根检验 GARCH模型 ????????一、引言 ????????股指期货作为以股票指数为标的物的特殊金融衍生产品，具有价格发现、套期保值和市场调节等多重功能，现已发展为国际资本市场上最为活跃的金融衍生产品。自沪深300股指期货合约于2010年4月16日正式上市交易以来，市场投资比较活跃，流动性较好，持仓量高速增长股指期货的推出有利于建立股市做空机制，提供卖空交易渠道，平抑市场大幅波动，提高市场的稳定性。溢出效应是指由于投资者投资行为的改变，一个市场的大幅波动会传递到其他市场，它抓住了价格波动与信息传递之间的密切关系，可以分析不同市场之间信息传递与波动影响过程。自股指现货和期货市场诞生以来，许多学者就已经对这两个新兴市场的关系进行了研究。Chan与Kaloc（1992）等考察了不同国家的股票指数和股指期货市场之间的价格滞后关系，发现期货价格变化比现货价格变化快 。国内学者也对这两个新兴市场进行了研究。严敏等（2009）没有发现股指期货市场与股票市场存在波动溢出关系。于亦文（2006） 将实际波动率的计算结果与GARCH模型的结果经标准化后进行了对比，发现实际波动率模型比传统的GARCH模型提供了更好的拟合。袁志湘，邓少春，谢腾云（2008），魏宇（2010）认为附加解释变量的扩展随机波动模型是预测精度较高的波动模型。 ????????二、实证分析 ????????1.数据来源。本文以沪深300股指期货2013年12月1日至2016年6月30日每天交易数据作为样本区间。数据分别来源于中国金融期货交易所和上海证券交易所的官方网站。时间跨度为2013年12月1日至2016年6月30日共650组数据。 ????????表1 数据统计特征 ????????统计量 期货收盘 现货收盘 ????????均值 2867.324 2860.472 ????????最大值 3606 3548.570 ????????最小值 2017.4 2028.850 ????????标准差 248.779 244.850 ????????偏度 0.1321 0.1437 ????????峰度 2.1558 1.9876 ????????J-B统计量 29.532 30.435 ????????P值 0.0000 0.0000 ????????由表1可知期货收盘的均值2867.324略高于现货收盘2860.472的均值，但现货收盘的标准差244.850却小于期货收盘的标准差248.779，由此我们认为期货市场比现货市场更容易波动。从表1可以看出，偏度不为0、峰度大于1，J-B统计量拒绝了正态分布的原假设，说明这三种指数分布是显著偏离正态分布，和大部分金融实证研究的结果一致。 ????????2.市场间波动溢出关系。 ????????2.1 数据平稳性检验。首先观察沪深300股指期货（HSF）、现货（HSA）的收盘价格之间的大体走势。 ????????图1 沪深300股指期货收盘价格 图2 沪深300指数收盘价格 ????????由图1、图2可知沪深300股指期货与现货收盘价格的走势基本一致。其次我们检验序列的平稳性，如下表： ????????表2 序列的平稳性检验 ????????序列 ADF统计量 临界值 概率值 结论 ????????1% 5% 10% ????????HSF -1.5788 -3.4400 -2.8657 -2.5690 0.2843 不平稳 ????????△HSF -25.4641 -3.4400 -2.8657 -2.5690 0.0000 平稳 ????????HSA -2.0137 -3.4400 -2.8657 -2.5690 0.2469 不平稳 ????????△HSA -27.1234 -3.4401 -2.8657 -2.5691 0.0000 平稳 ????????注：△表示对变量的进行一阶差分。 ????????然后对序列进行协整检验，因为只有同阶单整，变量之间才有共同的趋势。时间序列的协整检验：首先进行回归，之后做协整检验。由以上可知△HSF、△HSA同阶单整，因而进行协整检验