高级财务管理案例分析解析格式文档.doc

本 科 毕 业 论 文 第 PAGE 17 页 共 31 页 MACROBUTTON MTEditEquationSection2 SEQ MTEqn \r \h \* MERGEFORMAT SEQ MTSec \r 1 \h \* MERGEFORMAT SEQ MTChap \r 1 \h \* MERGEFORMAT 4 现金流量折现法在苏州吴江通信企业价值评估中的应用 4．1 现金流量折现法的基本步骤 在运用现金流量折现模型评估企业价值时，最主要使用一下公式： 其中涉及三个参数：预测期年数，各期现金流量和资本成本。评估的大体思路是：以历史的基期财务报表数据为基础，预测未来企业现金流量，但是未来的现金流到底呈现如何的发展趋势，这又涉及到预测期年数的确定和增长率的确定问题。在确定了未来现金流量之后，还要确定企业的资本成本，并依此作为折现率将所有的现金流折现最终得到企业价值。评估思路流程见图4.1。 图4.1 现金流量法评估价值步骤流程 4.1.1 分析历史绩效 在分析公司历史绩效时候我们的重点工作是分析关键驱动因素。由于我们在利用现金流量折现法估算企业价值时需要将未来预测期每年的现金流折现，所以说实体现金流量的预测准确与否决定了最终企业价值的大小。众所周知，企业获得的收益只有在弥补了机会成本（资本成本）之后才能创造附加收益。同时，销售收入和净资产收益率是影响企业价值的两个关键指标。我们在价值估价过程中，应认真准确评估公司的销售收入和净资产收益率这两大指标，只有分析好了这些数据，才能为最后公正准确地评估企业价值奠定基础。 4.1.2 预测未来绩效 在分析了基期的历史数据之后，我们需要以这些现有的数据为基础，预测未来期限内各项参数。同时在确定各期现金流量时，笔者用到近些年财务领域常用的管理用财务报表的分析。以下，文章将对管理用财务报表的运用，预测期年数的估计，各期现金流量的估计做逐一详细介绍。 （1）合理绘制管理用的会计报表。由于传统的会计报表要兼顾不同相关者信息利用的需要，将企业生产经营的和投融资的各类资产负债均纳入到报表中。可是对于公司管理者来说，关注的只是经营类资产和负债，金融类项目不是他们所能左右的。正是基于这个目的，我们就需要将传统会计报表转换成管理用的会计报表，以满足管理人员的分析决策需要。以下是笔者通过图表解析的方式将传统的资产负债表和利润表转换为管理用资产负债表的具体流程: 图4.2 管理用利润表编制步骤 净经营资产 净负债所有者权益 经营流动资产 经营营运资本 - 经营流动负债? 金融负债 - 净负债 金融资产 经营性长期资产 净经营长期资产 - 经营性长期负债 ? 所有者权益 图4.3 管理用资产负债表编制步骤 （2）估计各期现金流量。模型中的“现金流量”是指各期的预期现金流量。笔者以下对企业进行价值评估时采用实体的现金流量，即股东和债权人的现金流量之和。它的基本模型为： 对于各年实体现金流量的估计预测，最为简便的方法是“剩余现金流量法”，以下给出实体现金流量的公式演示： 营业现金净流量 营业现金净流量 实体现金流量= 税后经营利润+折旧、摊销-经营营运资本增加-净经营性长期资产总投资 营业现金毛流量 净经营性长期资产增加+摊销折旧和 实体现金流量 图4.4 实体现金流的公式演示 通过以上式子展开，将折旧摊销的加减项目抵消，可得最终简式：实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加。 关于最终简式中的数据预测问题，应当先从销售收入的估测出发，而预测销售收入的增长率主要是基于行业的发展状况和公司的远期战略方向，然后根据历史报表中各资产费用项目与销售收入的比例来估测未来的资产状况和成本费用状况。以此类推，按照此方法预测出每年的税后经营净利润和净经营资产增加额。 （3）估计预测期年数。如果我们假设企业持续经营，那么其寿命为无穷。 如果评估者将每年的现金流都详细预测，这将极大增加其工作量，并且预测期离现在越远，现金流的预测越来越失去其可信性。基于此，在评估时，我们通常将企业的经营阶段分为两部分，第一部分是预测期，下一部分则是后续期。预测期每年的现金流我们需要逐一详细预测，而到了后续期，企业发展步入平稳状态，有较为稳定的行业增长率，既然后来的现金流较难预测，我们不妨直接采用简便方法评估后续期阶段价值。这样，企业的价值就由两个部分构成。即企业的实体价值是预测期价值和后续期价值之和。 关于后续期价值如何合理评估，如今已经形成了几种方法。