4第4章价值评估模型讲解.ppt

3）折现率 在确定折现率时，除了按一般的原理计算资本成本外，还应注意以下几个问题： 折现率的选择应与现金流量相匹配。FCFE按股权资本成本进行折现，FCFF按加权平均资本成本进行折现。 折现率的选择应与公司的风险相匹配。未来现金流量的不确定性越大，风险越大，所采用的折现率就越高。 折现率的选择应该与公司的存续方式相匹配。 采用自由现金流量（FCFE/FCFF）估价时应注意的问题 1）市盈率乘数（P/E） ● 价格/收益乘数，又称市盈率法，是股票价格相对于当前会计收益的比值。 （1）数学意义：表示每1元年税后收益对应的股票价格； （2）经济意义：为购买公司1元税后收益支付的价格，或者按市场价格购买公司股票回收投资需要的年份，又称为本益比； （3）投资意义：以一定的价格/收益乘数为基准，超过视为高估；低于视为低估。 ● 股票价格（值）的计算公式： 3.3.5 乘数估价法 公式中确定每股收益时应注意的问题： （1）对于那些偶发事件导致的非正常收益，在计算EPS时应加以剔除； （2）对于受商业周期或行业周期影响较大的企业，应注意不同周期（如成长期和衰退期）对EPS的影响； （3）对于会计处理方法变更引起的EPS的差异，应进行相应的调整； （4）如果公司有发行在外的认股权证、股票期权、可转换优先股或可转换债券，应注意这些含有期权性的证券行权后对每股收益的影响，即EPS稀释（Diluted EPS）。 P/E乘数与Gordon增长模型之间的关系： 股票估价： b: 留存收益比率 等式两边同除(1+g) 价格/收益乘数 价格/收益乘数在估价中得到广泛的应用，其原因主要是： （1）P/E乘数计算简单，资料易于得到； （2）P/E乘数指标将公司当前股票价格与其盈利能力联系在一起； （3）P/E乘数指标能够反映出公司风险性与成长性等重要特征。 采用P/E乘数的不足： （1）当EPS为负数时，则无法使用P/E乘数评估价值； （2）会计政策选择（包括盈余管理和职业判断）可能扭曲EPS，进而导致不同公司间P/E乘数缺乏可比性； （3）在股票市场上，一个公司股票的P/E乘数可能会被非正常地抬高或压低，无法反映该公司的资产收益状况，从而很难正确地评估股票价值。 在实务中，经常把P/E乘数与预期增长率（G）进行比较，以便确定被低估或被高估的股票。这种方法通常称为动态市盈率（PEG），其计算公式为： 简化的动态市盈率也可按下式计算： PEG=静态市盈率/每股收益增长率×100 决定个股市盈率合理水平的重要指标就是公司的增长率 2)公司价值乘数（EV/EBITDA） 公司价值乘数是指公司价值（enterprise value）与息税折旧摊销前利润（EBITDA）或息税前利润的比率。公式为： 公司价值乘数的优点主要表现在以下几个方面： （1）应用范围大于P/E乘数法，无论公司是盈利还是亏损都可采用这一乘数评估公司价值，而P/E乘数法只限于评估收益大于零的公司； （2）EBITDA没有扣除折旧和摊销，减少了折旧和摊销会计处理方法对净利润和经营收益的影响程度，有利于同行业比较分析； （3）在跨国并购价值评估中，可消除不同国家税收政策的影响。 公司价值乘数法的不足: EBITDA是收益而不是现金流量，没有考虑营运资本和资本支出对收益的影响，因此，EBIT或EBITDA衡量公司的收益不够准确。 3) 销售收入（P/S）乘数 销售收入乘数是指股权市场价值与销售收入之间的比率关系，其计算公式如下： 销售收入乘数的优点主要是： 适用范围较大，无论公司盈利或亏损，都可采用这一乘数进行价值评估； 与利润和账面价值不同，销售收入不受折旧、存货和非经常性支出所采用的会计政策的影响； 在检验公司定价政策和其他一些战略决策变化所带来的影响方面 乘数的缺点： 采用销售收入作分母，可能因无法识别各个公司在成本控制、利润等方面的差别而导致错误的评价。 4) 账面价值（P/BV）乘数 账面价值（P/BV）乘数，又称市净率，反映股票市价与股权资本账面价值之间的比率关系，其计算公式为： 公式（3—28）中的股权资本一般是指普通股股权资本，在实务中也可以直接用股权资本市场价值与账面价值比率代表这一乘数。 计算这一乘数时应注意剔除不同会计政策对账面价值的影响。 采用P/BV乘数的优点主要有： 账面价值提供了一个相对稳定且直观的衡量标准，投资者可以将其直接与市场价值进行比较； 适用于亏损公司的价值评估； 由于每股账面价值比EPS更稳定，因此，当EPS过高、过低或变动性较大时，P/BV乘数比P/E乘数更具有现实意义。 P/BV乘数的缺点主要是： 由于会计计量等原因，一些对公司生产经营非常重要的资产没有被确认入账，如商誉、人力资源等； 根据会计制度，资产