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案例分析：中国石油IPO案例分析 公司简介：中国石油天然气股份有限公司(PetroChina)于1999年11月5日在中国石油 天然气集团公司重组过程中成立。中石油集团向中国石油股份公司注入了与勘探和生产、炼 制和营销、化工产品和天然气业务有关的大部分资产和负债。中石油是中国最大的原油和天 然气生产商，2004年在世界500强中排名第46位，该年净利润突破1000亿元，达到1045 亿元，是中国利税总额最大的公司。公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，包括原 油和天然气勘探、开发和生产；原油和石油产品的炼制、运输、储存和营销(包括进出口业 务)；化工产品的生产和销售；天然气的输送、营销和销售。中国石油天然气股份有限公司 发行的美国存托股份及H股于2000年4月6日及4月7日分别在纽约证券交易所及香港联 合交易所挂牌上市。 交易过程：中石油聘请高盛（亚洲）有限责任公司和中国国际金融有限公司（CICC） 作为IPO 联席全球协调人，保荐人及配售承销商，于2000 年3 月27 日公布招股说明书。 详细说明其全球发售的结构：由香港公开发售，亚洲发售，北美发售和欧洲发售组成；发售 社社 H 股和美国托存股份，全球总计发售 17，582，418，000 股H 股；全球购买发售股份的时 间及条款等。 案例分析：首次公开发行（IPO）过程一般要经历准备、实施和发行后三个阶段，执行 行行 以下四大任务：重组 尽职调查和估值文件起草、上市申请审核和批准、交易促销。而对于 、 中国公司尤其是国有企业来讲，IPO 是进行改革和实施广泛重组，进而提高在行业内的竞争 投投 力的良机。同时，上市还有其他一些的益处，包括提供收购所需货币，拓宽融资渠道，公司 亦可藉以建立员工激励机制等。 一、重组 嘉嘉 作为世界第四大石油公司的中国石油是公司重组的经典。中石油上市一年前，它还是 石油部的一部分。重组除了要重新整顿几乎整个中国石油工业，只保留了具有生产力的资 金金 产及不足三分之一的雇员，一百多万员工为此被分拆划出核心业务外也是所有公司上市中 最政治化的一次。正如高盛所说，这项集资活动可以说是其在亚洲承销招股项目中难度最 高的一项。在高盛帮助下，同中国石油共建了商业模式。2000 年4 月在经历重重困难之后 中石油终于登陆境外资本市场。 二、定价 1 确定定价原则 1.1 价值导向原则 中国石油与成长型企业不同，属于价值型企业。因为中国石油的资产主要来自石油勘探 和生产，石油业务中国石油资产和利润的核心驱动力，而这是一个相对成熟的行业。上市公 司最根本的目标是使股东的价值最大化。公司的内在价值来源于公司特有的竞争优势，以及 在此基础上识别和实施有价值的投资机会, 并将其转换成未来收益的能力。进行首次公开发 行的公司与潜在投资者交易的就是公司一定比例的未来收益的现值。IPO 定价就是识别、评 价企业独特的竞争优势与核心能力，依据价值原理对其进行评估，将对业绩的预测转换为定 量的股票价格，并有效地传达给资本市场的过程。 1.2在IPO 定价中涉及的主要利害关系 IPO 的定价是上市公司和承销商（投资银行）共同讨论、达成一致的结果。在这个过程 中双方考虑的主要利害关系有： （1）上市公司与投资者的互动矛盾关系。 一般而言，上市公司总希望自己的股票定价越高越好，以便筹集更多资金。而投资者 则希望花最少的钱买到最有价值的股票。但如果股价高得为市场不能接受则又会带来负面 影响，一是难以在推介与销售过程中获得较高的超额认购倍数，不能造成热烈的市场气氛， 二是即使勉强上市发行，其股票的后市表现也难以乐观。如果表现不佳，落后于大市，则 会严重损害投资者的利益，影响股票的流动性，影响公司在资本市场上的形象，从而对公 社社 司未来的后续融资造成不良影响，因此，上市公司在追求尽可能高的发行价的时候，不能 不考虑到投资者的情绪以及公司的长期融资策略。 （2）投资银行对收益与风险的权衡 行行 承