出口超预期难以持续，进口稍回暖压力仍大.docxVIP

事件：海关总署公布 1 月进出口数据 按美元计，我国 1 月进口同比-1.50%，前值-7.60%；1 月出口同比 9.10%，前值 -4.40%；1 月贸易帐 391.60 亿，前值 570.60 亿。 按人民币计，中国 1 月进口同比 2.90%，前值-3.10%；1 月出口同比 13.90%， 前值 0.20%；1 月贸易帐 2711.60 亿，前值 3949.90 亿，贸易差额有所收窄。 对此，我们点评如下： 出口方面：春节效应出口高企，压力依旧难改下行。 1 月以美元以及人民币口径计量的出口增速均较 2018 年 12 月水平大幅回升。 我们预计出口增速回升的原因有三：第一、根据历史规律，春节处于 2 月初的年份， 企业倾向抢在春节前进行出口，此时 1 月出口增速往往较快。第二、在分析去年 12 月出口增速下行的原因时，我们预判去年 1-11 月出口已达相对高位，海关有倾向将 部分出口移到 2019 年 1 月进行，这也对 1 月增速高企起到助力。第三、中美“贸 易战”抢出口效应在 2018 年 12 月大幅消退，预计 1 月“抢出口”效应大幅消退的趋势有所减缓，1 月出口有所回升。但对后期出口，我们仍维持相对负面的预期。首先、1-2 月受春节影响，出口增速不具代表性，预计 2 月出口增速将转为下行。其次、外部环境相对较差，IMF 前期调低全球经济增速；主要经济体 PMI 处于低位下行趋势中。最后、受美联储态度转鸽影响，人民币贬值压力减小，出口难以维持快速回升的趋势。 从具体数据角度来看：从出口国家角度来看：1 月中国的主要出口国占比没有明显变动，而增速表现较去年 12 月有所改善：除对美国出口增速依旧维持负值之外，对其他经济体出口增速均保持正向增长。尤其对欧盟以及新型经济体出口增速回暖最为明显：对欧盟的出口由 12 月-0.33%回升至 14.49%；对金砖四国（印度、俄罗斯、巴西、南非）增速分别收报 10.27%、11.19%、11.23%以及 13.78%。主要出口商品上，机电和高新技术产品增速重回正值，分别收于 6.72%和 2.54%，其他劳动密集型商品出口涨幅同样明显，玩具、塑料出口增速均超过 20%。 图 1：进出口当月同比%（美元口径） 图 2：进出口当月同比%（人民币口径） 数据来源：，Wind 数据来源：，Wind 图 3：进口金额与贸易差额（亿美元） 图 4：美日欧及全球制造业 PMI 数据来源：，Wind 数据来源：，Wind 分国别具体来看，发达国家 PMI 整体以下行为主：日本制造业 PMI 由 12 月的 52.60 下降至 1 月的 50.30，欧洲 PMI 水平由 12 月 51.40 下行至 1 月的 50.50，三大经济体中仅美国 PMI 有所回升，同时整体摩根大通全球综合 PMI 指数也由 52.70 下降至 52.10；从出口国角度具体看：1 月中国对主要出口国增速普遍回升：除对美国出口增速依旧维持负值之外，对其他经济体出口增速均保持正向增长。对占比前四大的出口国：美国、欧盟、东盟、日本出口增速分别收于-2.77%、14.49%、11.50%、和 5.64%，增速均超过 12 月。尤其对欧盟以及新型经济体出口增速回暖最为明显： 对欧盟的出口由 12 月-0.33%回升至 14.49%；对金砖四国（印度、俄罗斯、巴西、南非）增速分别收报 10.27%、11.19%、11.23%以及 13.78%。 经济体2019 年 1 经济体 2019 年 1 月出口 金额（亿美元） 2019 年 1 月（%） 2018 年 12 月 （%） 2018 年 11 月 （%） 2018 年 10 月 （%） 2018 年 9 月（%） 2018 年 8 月（%） 2018 年 7 月（%） 2018 年 6 月（%） 2018 年 5 月（%） 美国 365.42 -2.77 -3.54 9.79 13.16 14.04 13.22 11.24 12.6 11.61 欧盟 386.31 14.49 -0.33 6.02 14.61 17.40 8.39 9.45 10.41 8.52 东盟 294.91 11.50 4.34 5.08 13.72 14.14 15.92 15.44 19.27 10.17 日本 131.49 5.64 -1.03 4.77 7.91 14.30 3.79 12.34 6.86 11.43 韩国 98.23 14.03 13.17 -3.59 7.68 2.74 -4.06 8.2 6.46 17.6 印度 67.30 10.27 -1.93 0.06 24.23 20.03 12.74 14.78 15.46 17.19 俄罗斯 43.10 11.19 12.