噪声交易H指数与中国外汇场效率研究.PDFVIP

噪声交易、H 指数与中国外汇市场效率研究 杨胜刚 （湖南大学 金融学院，湖南 长沙 410079） [摘 要]噪声使金融市场变得可能，但也可能使市场变得不完美。从交易的频繁能更好地观察金融产 品价格变化的角度看，适度的噪声能增加市场的流动性。但如果噪声交易的增加造成了过度投机和内幕交 易，将会导致整个金融市场的效率降低，因此，噪声是否适度是衡量市场是否有效的重要标志。本文的实 证研究表明，我国外汇市场噪声过于缺乏，尚处于无效率市场发育阶段。 [关键词]外汇市场；噪声交易；H 指数；市场效率 [中图分类号] F830.91 [文献标识码] A [文章编号] Noise Trading, H Exponent and the Efficiency of Exchange Market of China YANG Sheng-gang (College of Finance,Hunan Univ,Changsha 410079,China) Abstract: Noise makes financial market possible, but also makes them imperfect. The more noise trading there is, the more liquid the markets will be, in the sense of having frequent trdes that allow us to observe prices. So the proper noise level is an important symbol of efficiency of market. Our positive analysis shows that: in the exchange market of China, the noise level is too low to be efficient. Key words: Exchange Market; Noise Trading; H Exponent; Efficiency of market 一 噪声交易的功能：行为金融理论的观点 从20世纪60 年代开始，有效市场假说（EMH）逐渐成为金融市场主流理论的基石，凯恩斯（John Maynard Keynes）强调的“动物精神”逐渐为“理性投资者”的概念所取代。在有效市场理论中，噪声交易是不存 在的。因为非理性交易者会由于“市场选择”（Market Selection）而消失，最终由理性交易者主导市场。 夏普(W.Sharpe)对有效市场的定义是：在一个市场当中，如果无法通过利用某一信息集合来形成买卖 决策以赚取超出正常水平的利润，那么该市场对这组特定的信息集合是有效的。有效市场假说成立的前提 条件实际上包含在夏普所提到的“完美市场（Perfect Market）”的概念之中：1）整个市场没有摩擦，即 不存在交易成本和税收,所有资产可完全分割，可交易,没有限制性规定;2）整个市场充分竞争，所有市场 参与者都是价格的接受者;3）信息成本为零,所有市场参与者同时接受信息;4）所有市场参与者都是理性的， 并且追求效用最大化。 —————————— [收稿日期]2002-04-26 [作者简介]杨胜刚（1965-），男，湖南常德人，湖南大学金融学院教授，博士生导师。 1 在法马（Fama）的弱式有效市场假说中，前三个条件得到了放宽，但仍然强调市场参与者的理性，因 为有效市场假说的成立要满足价格随时间变化的独立性，只有在假设理性投资者主导市场和追求效用最大 化的前提下，才可能假设均衡价格等于价值，价格已经反映了可以获得的信息，价