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第四讲:营运资金管理 —四川长虹应收账款管理案例分析 •案例背景 •案例材料 •课堂讨论 •案例分析 • 小组讨论（报告） 1 案例背景:四川长虹概况 • 四川长虹是1988年6月由国营长虹机器厂独家发 起并控股成立的股份制试点企业；同年7月经中 国人民银行绵阳市分行批准向社会公开发行普通 股3600万元。1994年3月11 日，四川长虹在上海 A股上市，每股发行价1元，但上市首日开盘价 达到16.80元，收盘为19.69元。在1997年5月一 度达到66.18元的历史最高位。 • 长虹的净资产从3950万元迅猛扩张到133亿元， 曾为“中国彩电大王”，“长虹”品牌也成为全国驰 名商标。 2 案例背景:应收账款问题 • 应收款项居高不下一直是严重困扰家电行业上市 公司的主要问题之一，从当初PT水仙(原600625 ，现已终止上市)的巨亏，一直到2003年ST长岭 (000561)等家电行业上市公司的巨亏，无一不是 和巨额的应收款项密切相关。长虹也存在着应收 账款居高不下的隐患。上市之初，四川长虹的利 润连年快速增长，然而在利润高速增长的背后， 应收账款也迅速增加，并且应收账款周转率逐年 下降，且明显低于其它3家彩电业上市公司的同 期应收账款周转率。巨额应收账款的存在，大幅 度减少了经营活动的现金流量净额，很有可能造 成企业现金周转的困难，增加了企业的经营风险 和财务风险。 3 案例材料:海外扩张 • 四川长虹上市之初的好景并没有持续太长，从 1998年开始，彩电价格战愈演愈烈，使得彩电 业的利润很快被稀释掉，而且市场上已出现了供 大于求的局面，此时四川长虹的经营业绩开始直 线下降，1998年、1999年、2000年的净利润分 别为20亿元、5.3亿元和2.7亿元。 • 为遏制经营业绩的下滑以及由此而带来的股价下 跌，2001年2月，原长虹集团总经理倪润峰再度 出山，选择了走海外扩张之路，力求成为“全球 彩电霸主”，欲为四川长虹寻找一个新的利润来 源。 4 案例材料:美国经销商Apex • 数次赴美考察后，四川长虹与美国Apex Digital Inc公司进行了商谈。四川长虹自2001年7月开 始将彩电发向海外，由Apex公司在美国直接提 货。然而彩电发出去了，货款却未收回。按照出 口合同，接货后90天内Apex公司就应该付款， 否则长虹方面就有权拒绝发货。然而，四川长虹 一方面提出对账的要求，一方面继续发货，直到 2004年初，四川长虹又发出了3000多万美元的 货给Apex 。而且，在四川长虹的海外销售额中 ， Apex公司作为四川长虹对美出口最大的经销 商，一直占有较高的比例(见表1)。 5 6 案例材料: Apex 巨额欠款 • 从表1中可看出，来自Apex 的长期拖欠款使四川长虹的 应收账款年年创出新高。应收账款在主营业务收入中的 比例也与年俱增。截至2003年底，应收账款的期末余额 高达50.84亿元，而在这笔巨额应收账款中，仅来Apex 公司一家的欠款就高达44.51亿元。大量的应收账款