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* * * * * * * * * * * * * * * * * 一、交易成本 在计算收益之前，首先面临的是成本问题。证券市场中的交易成本可分为显性成本和隐性成本两类。 第三节 交易成本与执行缺口 （一）显性成本 显性成本包括佣金、印花税和过户费等。 1.佣金是指交易成功后，投资者根据交易额，按照一定比例付给经纪人的费用，是证券交易中最普遍、最清晰的成本。 一般经纪人 综合经纪人 2.印花税 证券交易所会代政府的税务机关向投资者征收印花税。 目前，我国 Ａ股印花税率为单边征收（只在卖出股票时征收），税率为 １‰ 3.过户费在证券交易结束后需要支付给证券登记结算机构一定费用，这部分费用称为过户费。 （二）隐性成本 由于经济周期、市场波动等因素，基金管理人需要定期或不定期地对现有投资组合进行调整。在交易的过程中会产生多种交易成本。 市场冲击 B 买卖差价 A 对冲费用 C 机会成本 D （二）隐性成本 由于经济周期、市场波动等因素，基金管理人需要定期或不定期地对现有投资组合进行调整。在交易的过程中会产生多种交易成本。 二、执行缺口 执行缺口是指理想交易与实际交易收益的差值。在理想交易中，投资者可以迅速地以决策时的基准价格完成一定数量的证券交易，且不存在交易成本。执行缺口可以将交易过程中的所有成本量化。下面通过一个例子来进行说明。 假设，投资者 Ａ计划购买200股某上市公司的股票，此时该公司的股票价格为15元／股（称为基准价格）。第一个交易日，投资者向经纪人下达限价指令，将目标价格定为14.5元，但是本交易日股票价格有所上涨，收盘价为15.2元。第二个交易日，投资者修改了限价指令，将目标价格修改为15.5元／股，本交易日内最终成交120股，假设每股交易佣金为0.1元，且不考虑其他交易成本，股票收盘价格为16元／股。 （一）理想交易的情况 在理想交易中，投资者可以以15元／股的价格购买 200股股票，此组合称为基准组合。到第二个交易日收盘，股票价格为16元／股，其基准组合收益情况为：１６×２００－１５×２００＝２００（元）。 （二）实际交易的情况 在实际交易中，投资者只以15.5元／股的价格购买了 120股股票，且付出了每股0.1元的交易佣金，其收益情况为：16×120-15.5×120-120×0.1=48（元） 此时，执行缺口被定义为： （基准组合收益 －实际组合收益）/基准组合成本＝（200-48）/（15×200）×100% ＝5.06% 这意味着投资者损失了5.06％的潜在投资收益。 下面对执行缺口进行分拆。首先，这里的显性成本是佣金： 除显性成本外，还有很多隐性成本。在第一个交易日，投资者已经看到了投资机会，但由于设置了限价指令而没有完成任何交易，这就产生了延迟成本： 在第二个交易日，投资者进行了证券交易，但成交价格较第一个交易日收盘价要高，投资者面临的成本是已实现的损失，即在交易中已经实现的损失： 最后，由于投资者计划购买 ２００股股票，但只完成了 １２０股，失去了另外 ８０股股票的交易机会，由此产生了机会成本。此时的机会成本被定义为： 将上述成本相加：0.4％ ＋0.8％ ＋1.2％ ＋2.7％ ＝5.1％。成本总和即为执行缺口。由此可知，显性成本（也就是佣金）只有0.4％，隐性成本则占了4.7％。 在投资过程中，基金可能面对基金经理更换、基金风格转换、指数调仓等情况，这些情况往往带来大规模的证券交易，产生较大的交易成本，给基金资产带来损失。这种大规模的组合调整被称为资产转持。执行缺口是测算资产转持成本的主要指标。基金管理人应当在日常交易和资产转持过程中，重视隐性成本，优化交易方法，缩小执行缺口。 1.下列选项中不属于隐性成本的是（　）。 Ａ.机会成本 Ｂ.买卖价差 Ｃ.市场冲击 Ｄ.印花税 ２.融资融券对于投资者的要求更高，目前大部分证券公司要求普通投资者开户时间须达到（）个月，且持有资金不得低于（）万元人民币 Ａ.12；50 Ｂ.12；100 Ｃ.18；50 Ｄ.18；100 ３.（　）是最基本的交易算法之一，旨在下单时以尽可能接近市场按成交量加权的均价进行，以尽量降低该交易对市场的冲击。 Ａ.成交量加权平均价格算法 Ｂ.时间加权平均价格算法 Ｃ.跟量算法 Ｄ.执行偏差算法 ４.（　）是根据特定的时间间隔，在每个时间点上平均下单的算法，旨在使市场影响最小化的同时提供一个平均执行价格。 Ａ.成交量加权平均价格算法 Ｂ.时间加权平均价格算法 Ｃ.跟量算法 Ｄ.