专题三、股利政策理论.ppt

上市公司分红吝啬原因：一，上市公司经营不善，无利润或无现金可分；二，上市公司社会责任感低，不履行对股东的责任；三，监管政策漏洞，对不分红公司没有太多约束，分红与否全是上市公司自愿；四，股东角色缺位，股东和上市公司管理层目标不一致，管理层偏向于把利润留在公司，减少未来经营压力；五，部分公司少分红为未来MBO铺路，MBO以后再分红，供管理层还贷；六，不分红为大股东输血，通过关联交易或者资金借贷，把上市公司资金供大股东使用。 上市公司利润分配及回报股东的方式 一般来说，上市公司可以采用以下三种形式实现对股东的投资回报： （1）以公司当年利润派发现金； （2）以公司当年利润派发新股； （3）以公司盈余公积金转增股本。 1.现金分红：以现金方式分配，向股东派发现金，即现金股利。 2.送股：以红股方式分配，即股票股利，是免费派送予股东的股份，也称“送红股”。值得注意的是，红股会摊薄每股盈利、每股派息等，也会摊薄股价。在送股时，上市公司的股本发生了变化，但上市公司的净资产总额并不发生任何变化，未来年度的经营实力也不会有任何形式的变化。 3.盈余公积金转增股本：是指用企业法定公积金或任意盈余公积金向股东送股。盈余公积金是企业按照规定从税后利润中提取的积累资金，用盈余公积金向股东送股其实质是将盈余公积金向股东分配了股息、红利，股东再以分得的股息、红利增加注册资本。 68只高股息率股票的行业分布 股利分配形式 股利分配形式以现金股利为主 股利分配形式经历了较大变化 。在我国资本市场刚建立的头几年，上市公司较多采用股票股利和混合股利的形式分配利润，但随着时间的推移，发放股票股利和混合股利的公司越来越少，而支付现金股利的公司逐年增加。 具体来说，我国A股上市公司各种股利分配形式呈现如下特点： 只分配现金股利的公司比例呈现明显的区间特征 只分配股票股利的公司数量和比例迅速下降 一部分公司存在转增股本行为 发放混合股利公司比例呈单边下降趋势，但其下降幅度小于股票股利 股利分配水平 现金股利分配水平 我国A股上市公司现金股利分配表现出以下特点： 总体分配金额不高 各公司间的差别较大 现金股利分配水平受政策影响较大 股票股利分配水平 我国A股上市公司股票股利分配水平呈现出如下特点： 就总体来说，股票股利分配金额均值为0.228，中位数为0.2 就各年而言，每股股票股利均值在0.16-0.27间波动，中位数各年间的波动小于均值 与现金股利相比，各公司股票股利分配金额的波动幅度较大 股票股利分配金额并没有显现出2000年前后的明显差异 股利分配的市场反应 市场对我国上市公司的股利政策一般会有什么反应呢？二十世纪九十年代后期，国内学者开始对此开展实证研究，但遗憾的是，并没能获得一致的结论 虽然研究方法和研究样本的差异可能导致不同文献间研究结果的差异，但股利政策市场反应不一的原因可能是因为现金股利政策并不像信号理论认为的受公司盈余状况或投资项目好坏的影响，而是受公司代理问题的影响，那么现金股利的市场反应就是对股利政策本身的反应，从而代理问题不同的公司的现金股利公告就产生了不同的市场反应（李增泉等，2004） 2、 股利理论的实证检验 我国学者对国外股利理论的实证检验主要集中在信号理论和代理理论上。 信号理论 原红旗（2004）对股利信号理论进行了验证，结果表明现金股利在我国并不具有明显的信号传递意义 魏刚（1999）、吕长江、王克敏（1999）、孔小文、于笑坤（2003）的经验研究却在一定程度上支持股利具有信息含量这一假设 2、 股利理论的实证检验（续） 代理理论 吕长江和王克敏（2002）建立资本结构、股利分配及管理者持股比例之间的结构方程，发现公司股利政策与管理者持股比例存在双向因果关系，即管理者持股比例越高的公司，股利支付率越低，而股利支付率较高的公司，其管理者持股比例通常也较低 杨熠和沈艺峰（2004）发现，对于自由现金流量较多的公司，发放现金股利可以减少代理成本的监督治理作用 随着研究的深入，很多学者认识到，单用“自由现金流”假说来解释我国企业的股利行为具有诸多局限性，因为我国企业具有独特的股权结构。一方面，我国企业股权较为集中，绝大多数上市公司都是由国有企业改制而来的，“一股独大”现象非常严重。另一方面，股权分置改革前，上市公司中很大一部分股份无法上市流通，而这部分股份的拥有者（即非流通股股东）往往居于控股地位。上述制度特性导致中国上市公司大股东与中小股东在投资成本、权利、投资目标与信息等几个方面存在重大差异（原红旗，2004） 近期的研究更多地从我国这种特殊的制度背景出发，深入分析非流通股股东与流通股股东之间的利益差异，从中考察我