需求交替复产品升级提升盈利能力.ppt

需求交替复苏、产品升级提升盈利能力 邱世梁 2009年6月23 1、机械行业主要观点 工程机械仍将是行业首选 基建投资增速明年下滑，但房地产投资增速将抵消基建投资下滑影响 出口和制造业投资增速将走出低谷 军工行业第三季度存在投资机会 周边不稳定的政治军事形势、60周年阅兵 重组 重型机械、机床是随后复苏的子行业 机床：制造业复苏以后存在机会 造船、港口机械投资机会在2010年 1.1、机械子行业景气判断 根据全球和中国周期复苏判断（波动） 工程机械—重型机械、机床—港口机械---船舶 中国制造业发展路径（稳定） 整机（工程机械、重型机械）—零部件—机床 工程机械（3-5年高增长后，进入低速增长期） 重型机械 零部件 机床 1.3、工程机械看好的大逻辑 自上而下：宏观经济--中国制造—机械—工程机械—公司 07年中中国制造：《进口替代到供应全球》（中国制造崛起的顺序） 08年中国机械：二次创新下的后发优势（中国机械崛起路径选择） 08年中中国工程机械：大国向强国的迈进（工程机械崛起展望） 自下而上：公司—行业 09中国工程机械企业：中国优势企业崛起（长期的视角，寻找行业的Tenbagger） 产业链、国际比较研究 国际同业比较研究 产业链研究 2.0、工程机械行业景气判断 景气周期判断（波动) 起重机—混凝土机械、挖掘机--—装载机、推土机---叉车 国际竞争力（稳定） 装载机、推土机、混凝土机械—起重机、叉车、挖掘机 投资逻辑： 固定资产投资增速驱动，预测见底或者已见底就买入。 销售收入对FAI增速的弹性：4-5个点。销售收入增长17%，利润18% 2.1、关键假设与预测 2010年行业利润增速为20% 2.1、固定资产投资增速依然保持高位 2.4.3、房地产销售额快速反弹 2.4.4、房地产投资增速快速反弹 2.4.5、房地产竣工面积见底回升 2.5、基建投资增速下降到20%  2.6、出口最艰难的时候已经过去 预计09、10年出口增速为0%、20%，比08年显著提升 2.7、明年房地产和基建投资增速平均保持稳定 2.8、预计10年行业销售增速将达20% 2.9、产品结构调整提升盈利能力 行业走向高端 产品升级：低端走向高端 装载机：更高吨位、更节能、更可靠 起重机：向更大吨位；汽车起重机向履带起重机、全路面起重机转变 混凝土机械：更长臂、更稳定、更节能 挖掘机：更高配置、更节能、更有效率 2.10、2010净利润增速20-25% 企业盈利 中联重科、徐工科技、三一重工、柳工股份利润增速20%-25% 需求增长 产品升级、结构改善毛利率及销售净利率将回升 估值与股价 合理估值将达到09年25倍、10年20倍 催化剂 房地产投资复苏 海外市场复苏 2.11、09-10年的PE水平为19 倍、15倍 PE估值看，A股并不高 PB估值看，A股约为国际估值的2倍 中国工程机械盈利能力高于全球同业 2.12、公司：面向全球化、自主创新 三一重工—自主创新、进口替代 混凝土机械、挖掘机、起重机、煤矿机械、路面机械 美国、德国、印度投资 中联重科—纵横捭阖，供应全球 并购整合下的成长：收购英国保路捷、湖南机床厂、浦沅、中标、大汉汽车、陕西黄工、湖南车桥、CIFA、华泰重工 徐工科技：期待整体上市后的华丽转身 改制完成后 柳工：稳步拓展新产品 挖掘机、起重机、叉车 投资海外 2.13.1、中联重科：产品升级+产品拓展 估值与目标价格 增发前：09-11EPS为 1.3、1.7、2.1 增发后：09-11EPS为1.1、1.5、2.1 股价上涨的催化剂 CIFA第四季度扭亏、增发完成 起重机预计25%增长，混凝土机械全年5-10%增长： CIFA：四季度扭亏 新黄工： 09年目标：8.5亿销售收入，推土机650台、挖掘机500台。 华泰重工 预计09年完成12-15亿销售收入，毛利20-30，利润1个亿。 2.13.3、三一重工：资产注入+产品升级 估值与目标价格 考虑增发：09-11EPS为 1.3、1.7、2.1 股价上涨的催化剂 增发完成、地产投资增速超预期 2.13.3、徐工科技：继续享受起重机的景气 估值与盈利预测 09-10EPS：1.7、2.1元 股价上涨的催化剂 整体上市完成 2.13.4、柳工：产品拓展+产品升级 估值与盈利预测 09-10EPS：1.0、1.2元 股价上涨的催化剂 业绩达到或者超过预期 3、造船：最坏的时候虽已过去，但走出低谷尚需时日 订单 2009年将是造船行业最低迷的时候 新接订单最坏的月份已经来临 2010年可能订单将逐步回暖 产业转移、贸易量回升 利润 09、10利润增速较低，11年可能重新回升 投资时机 2010年下半年投资船舶行业的时机可能来临 4、军工行业：资产重组的主题投资