股权集中度 自由现金流与企业过度投资行为的实证研究-金融学专业论文.docx

重庆大学硕士学位论文中文摘要 重庆大学硕士学位论文 中文摘要 I I 摘 要 投资决策是公司理财的一项重要内容，是公司成长的主要动因，它影响着公 司的经营风险、盈利水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评价，是公司 财务决策的起点。如何将投资用于高效的领域一直是企业致力的方向，也是企业 经济发展的源泉。而由于决策过程的复杂性及影响因素的多重性，企业的投资决 策行为的结果往往偏离最优投资规模，表现为投资不足或投资过度。 大股东控制下的公司治理问题是目前公司治理研究的核心内容之一，股权性 质不同、持股比例不同的股东对公司投资行为产生的影响也不同，进而影响公司 绩效。近年来的研究表明, 除美、英等具有发达资本市场的国家外, 集中的所有权 模式才是世界范围内公司所有权结构的常态, 大股东控制与利益侵占问题逐步成 为公司治理研究关注的新焦点。在股权高度分散的英美国家, 公司治理的主要问题 来自于经理人与股东之间的代理冲突, 而在股权高度集中的东亚和西欧国家, 大 股东具有足够的激励控制公司, 因此, 公司治理问题的实质演变为大股东与小股 东之间的利益冲突, 具体表现为大股东凭借其控制权地位进行侵害小股东利益的 掏空行为。而我国因为特殊的历史背景和国情，国有股一股独大、股权集中度高， 企业大股东具有足够的动因和能力掠夺小股东。有国内学者研究表明，我国上市 公司大股东对小股东的侵害程度远高于欧美国家，因此, 如何能有效抑制我国大股 东的掠夺行为成为当前急切需要解决的问题。 本文以 2007-2009 年深圳证券交易所上市的非金融类的公司为样本，借鉴以往 学者构建预期投资模型的方法来计量过度投资程度，经过理论和实证分析得出以 下结论：其一，具有正现金流的企业更倾向过度投资。其二，企业股权集中度与 投资现金流敏感性负相关，但未见 U 型或倒 U 型关系。其三，第一大股为国有股 性质，无论是相对控股还是股权均衡，第二大股东在抑制企业过度投资行为方面 表现均不显著；第一大股为法人性质，企业相对控股与投资现金流敏感性显著负 相关，相对控股状态在抑制过度投资行为方面表现优于股权均衡。 综合本文的研究结果，结合我国的国情以及上司公司投资的实际情况，文章 中我们对日后规范上市公司投资行为、保障我国资本市场健康稳定的发展提供建 议。 关键词：股权集中度，自由现金流，投资行为，大股东持股 重庆大学硕士学位论文英文摘要 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 II II ABSTRACT Investment policymaking as an important element of chrematistic behavior in a company is major growth cause for a company. It also affects company’s operation, profit and comments from capital market. Companies always put much emphasis on how to make an efficient investment since company’s growth relies deeply on successful investments. However, due to the complexity and multiplicity in making investment policies, investment policymaking of a company is often far from optimal investment scope with negative results such as underinvestment and overinvestment. The company management under large shareholders has become one of the cores of current company management research. And different shareholding property and different shareholders with different shareholding proportions produce an different influence on investment behavior and company performance. Recent research demonstrates：besides some advanced capital markets suc