《申银万国2010年投资策略》课件.ppt

申银万国2010年投资策略 二OO九年五月 北京万柳东路营业部  一、中国经济报告 再平衡推动中国进入新上升周期  申银万国认为2010年中国经济最大的变化是再平衡，这既包括市场内生的再平衡，也包括政策推动的再平衡。    „再平衡将推动2010年中国经济将进入新一轮上升周期。预计经济增长率将保持 在9.6％左右，通货膨胀率（CPI）将保持在2.2％。三大需求的增长将更加平衡，投资增长率26.4％，比今年回落6.5个百分点；消费增长18.5％，增长率比今年加快3个百分点；出口增长15.9％，比今年提高33.9个百分点。  „由于物价温和上涨，通过加息来抑制经济过热的可能性不大，货币政策将主要 通过常规手段和信贷控制来避免过热。预计信贷投放量将在8万亿，增长率20％。在出口恢复之后，人民币汇率有望重回升值之路。 在制度改革方面，收入分配制度改革、要素价格改革、放松垄断和新兴产业振兴规划是重点。  09年中国在保增长的同时也产生了四方面的问题 以投资补外需的方式使得投资和消费的矛盾更加恶化    加剧了中国产能过剩的压力   民企生存空间进一步受到挤压 流动性泛滥，大量资金流入股市、房市，资产泡沫问题重现 保增长之后是是重回失衡的增长还是走一条新的发展之路，是中国经济2010年 面临的现实选择。  1、改革不平衡的制度根源    加快收入分配制度改革  经过四年的酝酿，发展改革委拟定的《推进收入分配制度改革的意见》有望 近期出台，估计方案将通过严格最低工资制度、加大社会保险覆盖面和深度、加大农产 品价格补贴等制度来保障居民的利益。 „加快要素价格改革 在企业成本消化能力提高之后，国家将加大要素价格改革的力度，包括水电天然气资源税等在内的要素价格措施有望在2010年出台。  2、培养新的经济增长点    供给侧 扶持新兴产业。新能源和低碳经济、信息网络产业、新材料和智能绿 色制造体系、生命科学技术、空间、海洋和地球深部资源利用有望成为新兴 产业发展的重点。 放松垄断，扶持民间投资。发展改革委制定的《关于进一步鼓励和促进民间投资的若干意见》已上报国务院，其对民间投资的促进作用值得期待。民间投资主要集中在：房地产业、出口导向的制造业和低端服务业。 需求侧 开拓国际新兴市场 进一步挖掘国内市场（消费重点）  3、对反周期政策进行调整 根据经济形势的变化，及时对保增长政策进行调整。    „收紧投资性政策，重点转向扩大消费。避免新一轮投资热，国家将严格过剩行业的市场准入标准；在危机时期出台的“家电下乡”、“汽车下乡”等政策有望维持和扩大。 财政政策：赤字不变，比率下降 。政府投资方面，投资结构会进一步调整。减少的是基础设施投资，加大的是新兴产业和区域发展的投资。 货币政策：收紧信贷。改变过于宽松的状况，预计明年信贷投放8万亿。 慎用利率和准备金率。除非物价大幅度上涨，要到2011年才能看到第一次加息。 人民币汇率将重回升值通道。预计人民币汇率2010年升值3％左右。  2010年中国经济展望 1、经济增长：重回上升周期。预计2010年经济增长9.6％，上升周期将持续到2012年左右。     2、三大需求呈现“两快一慢”格局。出口和消费增速加快，对经济增长贡献上升；投资增速放慢，对经济增长贡 献下降。    „出口增速将迎来V型回升 世界经济的好转将推动出口回升；贸易摩擦对出口总体影响有限。  „消费增速明显加快 促进消费回升的因素：收入、信心、通胀。 投资增速正常化，回落到上一周期的平均水平 预计2010年固定资产投资增长26.4％，回落到2003-2007年的平均水平。 政府投资增速放慢，非政府投资增速加快。  3、有预期无通胀    由于实际经济增长率仍低于潜在经济增长率，真正的通货膨胀可能要到2011年才能看到。 预计2010年CPI上涨2.2％，其中食品价格上涨5.1％，非食品价格上涨0.9％。 CPI将呈现前低后高的走势 预计PPI上涨3.5％，呈现前高后低的走势。风险：大宗商品价格走势加速上涨。 4、量价齐升推动企业利润增速大幅度提升至35.5％ 温和通胀最有助于企业利润回升  5、流动性回归相对宽松    以(M2-GDP名义增长率)衡量流动性宽松程度，总体上看流动性将从绝对宽松向相对宽松转变。 预计2010年底超额流动性将从今年3季度的24.6％回落到5.5％，但仍高于998年以来的平均水平（4.5％）。 如果美国加息推动美元大幅度回升，热钱的流入规模可能放慢，使得流动性比我们预测的更加紧张。  二、A股投资策略 消费也能进攻  再平衡的受益主题： 消费也能进攻：业绩上调的弹性增加、投资者偏好的强化、相对估值便