（宏观）中金公司-货币化进程新阶段、资本市场改革新共识.pdf

投资策略报告 证券研究报告 2012 年 5 月 10 日 主题研究 研究部 汪 超1 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010018 货币化进程新阶段、资本市场改革新共识 wangchao@ 黄海洲 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010050 huanghz2@ 投资要点： ► 中国货币化进程驶入新阶段。2008 年的金融危机将中国推入经济发展新阶段， 同时也将中国的货币化进程推进新阶段。新阶段表现出：1 ）危机期间货币增 量巨大，社会流动性条件宽松。2 ）外汇占款对于广义货币供给的影响自2008 年底起开始减弱。外汇占款占广义货币的比例由 2008 年 10 月的峰值 36.2% 逐步下降至 2012 年 3 月不到 30% ，近几个月这一比值呈下降势头；过去外汇 占款推动广义货币扩张的作用在逐渐减弱。3 ）前几年房地产市场井喷式增长 是银行信贷急剧膨胀的直接驱动力。4 ）就在中国经济的货币化在加速的同时， 却出现了另外一个值得注意的“特征化事实” ，那就是中国经济的证券化在受 阻，或者说资本市场在相对萎缩。 ► 央行货币政策调控引入新方法。央行货币政策调控方法经历了“三步走”：1994 年提出以控制信贷规模为中间目标-1998 年提出控制货币供应量为中间目标 -2011 年提出控制社会融资总量为中间目标。2010 年社会融资总量达到 14.25 万亿，融资结构明显多元化，直接融资占比明显上升是“社会融资总量”提出 的直接原因；“社会融资总量”成为更全面更准确的货币政策调控中间目标。“控 制社会融资总量”主要是控制社会融资总量的过快增长，同时也要对过剩的货 币总量进行有效疏导。 ► 中国资本市场改革迎来新机遇。资本市场是疏导流动性渠道的最佳选择。从 美国日本发展的经验来看，我国居民同样也对金融资产配置有明确的需求。 将居民存款引入金融资产配置市场本身也是化解存量流动性的有效渠道，而 我国居民投资理财需求反过来会“倒逼” 中国资本市场的快速发展。 ► 证监会改革新政利好资本市场建设。未来的资本市场至少要在两个方面契合 货币化进程的要求：一是直接融资规模亟需进一步扩大，以满足资金的存量 需求。二是资产类别需要做到风险与收益相匹配，多样化的产品才能保证资 本市场具有对资金的持续吸引力。证监会主导下的新一轮资本市场建设有望 以此破题，开辟资本市场新环境，同时，货币化进程的步伐和证监会改革新 政也有望在未来加快券商行业的壮大和发展。 ► 刚闭幕的券商