常见的雀巢兼并收购案例.ppt

罗翠收购案例分析 李延喜 3公司基本财务情况分析单位：百万法郎 罗翠公司股票定价模式 V＝40.8×（1＋12％）×11.9＝543便士 按照案例中几家公司的市盈率(17.9+12.5+16.4+17.4)/4＝16倍 V＝40.8×（1＋12％）×16＝730便士 12％为罗翠公司近几年股利增长率。 另外考虑竞争对手的情况，雅各索查的收购价格630便士比较低。 估计雀巢公司和雅各索查的收购价格在630便士以上。 另外根据收购支付的股价升水数据，平均为60％，则雅各索查公司报价为630便士，估计收购价格为630×（1＋60％）＝1008 即使按照最低升水率40％，收购价格为630×（1＋40％）＝882 我们取中间价950便士 两公司支付的收购金额： 9.5×215＝20.4亿英镑 权益筹资收购分析单位：百万瑞士法郎 贷款收购分析 收购后对罗翠公司影响 罗翠公司面临财务问题： 公司股票价值偏低，收购前股价为477便士，正常应该为700便士以上； 公司资产质量问题，尤其是可变现资产较少，只有96.7百万英镑，占总资产比例为11％。而雅各索查和雀巢比例为30％； 公司流动负债270百万英镑，偿债压力大； 公司的应收帐款逐年上升，回款比较难。 对于公司来说，急需解决的是变现资金短缺问题，因此如果加入雀巢公司，可以解决上述问题。 雅各索查公司放弃收购后的收益 就目前而言，已经收购15％，股价在630便士以下，共计3225万股，动用资金203百万英镑。 而该公司目前可变现资产705百万法郎＝274百万英镑； 完成15％收购后，只剩下71百万英镑。公司的变现能力急剧下降，必须借款。 如果退出收购，在890便士价格转让， 可以获利：（890－630）×32.25＝80百万英镑。 结论：雅各索查无法完成对罗翠公司的收购，即使收购成功，对于雅各索查也是一个沉重的包袱。应该在有第三者介入的时候适当退出。 * * 3公司基本财务情况分析单位：百万法郎 265 1827 226 净利润 9％ 7％ 9％ 资产净利润率 63％ 50％ 56％ 资产负债率 1949 12486 1361 负债 1120 7547 694 流动负债 2206 16241 2275 流动资产 3092 25143 2411 资产规模 雅各索查公司 雀巢公司 罗翠公司 项目 3％ 3％ 12％ 股利增长率 1法郎：0.39英镑 1法郎：0.39英镑 1英镑：2.57法郎 汇率 3.5% 3.5% 1.8% 通货膨胀率 4.1％（瑞士） 4.1％ 9.4％（英国） 安全收益率 23％ 14％ 22％ 净资产收益率（87年末） 503法郎 537法郎 1.05法郎 每股收益 雅各索查公司 雀巢公司 罗翠公司 项目 53＋125＝178万股 340＋108＝448万股 发行股票后总股本 125万股 （51亿/(8228/2)） 108万股 （51亿/(9325/2)） 发行股票：（按照市价的一半为发行价） 16.1% 16.1% 权益资金成本 4.2% 3.5％ 借款资金成本 4.1%+3.5%=7.6% 4.1%+3.5%=7.6% 借款利率 45％ 54％ 税率 265 1827 净利润 471 3651 经营利润 雅各索查 雀巢公司 项目 权益筹资收购分析单位：百万瑞士法郎 不可行 不可行 结论 23％ 14％ 原来净资产收益率 491/(1143+5140)=8% 2053/(12657+5140)=12％ 收购后净资产收益率 503 537 原来每股收益 276 458 每股收益 265＋226＝491 1827＋226＝2053 收购后净利润 雅各索查 雀巢公司 项目 0.93亿英镑 8.3亿英镑 收购后公司净利润 1亿英镑 7.1亿英镑 公司原来利润 1.2亿英镑 1.2亿英镑 收购后罗翠公司带来收益 1.29亿英镑 0 收购借款利息 17亿英镑（利率7.6％） 0 收购借款 3 27亿英镑 可变现资产 8.6亿英镑 63亿英镑 自有流动资产 20亿英镑 20亿英镑 收购总资金 雅各索查 雀巢 项目 贷款收购分析 不可行 可行 收购可行性 9.5英镑（950便士） 9.5英镑（950便士） 收购价格 1.89英镑（189便士） 罗翠公司每股帐面价值 84.7% 56％ 收购后资产负债率 23％ 14％ 收购前公司净资产收益率 21％=0.93/4.46 17％＝8.3/49.36 收购后净资产收益率 0.93/35（亿英镑）=1% 8.3/119（亿英镑）=7% 收购后资产净利润率 56英镑（144法郎） 244英镑（627法郎） 收购后每股收益 雅各索查 雀巢 项目