购并的价值评价97.PPT

（二）市价/净资产比率模型（市净率模型） 股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 模型适用范围：市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。 该公式表明，驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险。其中权益报酬率是关键因素。 【例题3】A公司今年的每股净利是1元，每股股利0.3元/股，每股净资产为10元，该公司净利润、股利和净资产的增长率都是5%，β值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市净率是（　）。 A.0.98 　　B.0.75　 　C.0.67　 　D.0.85 【答案】B 【解析】股权成本=3.5%+1.1×５％=9% 内在市净率=0.75 市价/收入比率模型（收入乘数模型） 目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业销售收入 收入乘数估价模型的优点：首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵；最后，收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 收入乘数估价模型的局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 模型适用范围：主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 根据上述公工可以看出，收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是销售净利率 某石油公司1992年每股销售收入为83.06美元，每股净利润3.82美元。公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为74%。预期利润和股利的长期增长率为6%。该公司的β值为0.75，该时期的无风险利率为7%，市场平均报酬为12.5%。 净利润率=3.82÷83.06=4.6% 股权资本成本=7%+0.75×（12.5%-7%）=11.125% 收入乘数= =0.704 按收入乘数估价=83.06×0.704=58.47（美元） 实体现金流量模型的应用 1.永续增长模型 实体价值= 下期实体现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率） 2.两阶段模型实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值 3.三阶段模型 实体价值=高增长阶段实体现金流量现值+转换阶段实体现金流量现值+永续增长阶段实体现金流量现值 插入1个例题（291页） 请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下： （1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元) 年份 2006 利润表项目（年度）: 营业收入 10000 税后经营利润 1500 减：税后利息费用 275 税后净利润 1225 减：应付股利 725 本期利润留存 500 加：年初未分配利润 4000 年末未分配利润 4500 资产负债表项目（年末）： 经营营运资本净额 1000 经营固定资产净额 10000 净经营资产总计 11000 净金融负债 5500 股本 1000 年末未分配利润 4500 股东权益合计 5500 净金融负债及股东权益总计 11000 （2）以2007年和2008年为详细预测期， 2007年的预计销售增长率为10%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。 （3）假设H公司未来的“税后经营利润/营业收入”、“经营营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净额/营业收入”可以维持预测基期的水平。 （4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债/净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。 （5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。 （6）假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。 要求： （1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表。 （2）计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”。 （3）编制实体现