造纸纸产品跟林产品.pdf

上市公司深度调研报告 上市公司深度调研报告 造纸—纸产品与林产品 买 入 维 持 岳阳纸业（600963 ） 2007 年 2 月 2 日 股票价格 2 月 1 日收盘价 14.22 元 林纸一体化和杨木涨价带来的综合竞争力 6 个月内目标价 17.00 元 59 周内股价波动 3.39-15.00 元 主要估值指标 自产浆成本较低，使得岳纸的超级压光纸项目具备国内竞争力。独 2005 2006E 2007E 特的地理位置、杨木不断涨价的趋势，使得岳纸具备林纸一体化的综合 市盈率 17.32 21.54 16.77 竞争优势。 市净率 2.74 2.83 1.83 主要财务数据及预测 PEG 0.45 0.45 0.26 2005 2006E 2007E 2008E 2009E EV/EBITDA 13.54 10.43 9.93 净利润增长率（％） 72.46 -0.45 186.15 86.35 22.40 股本结构 主营业务利润率（％） 20.14 17.55 12.73 19.64 19.23 总股本（万股） 26980 净资产收益率（％） 9.09 8.81 9.28 15.19 15.31 流通 A 股（万股） 17127 每股经营性现金流（元） 0.20 1.53 1.68 2.00 3.12 B 股/H 股（万股） 0/0 每股收益（元） 0.35 0.32 0.62 1.34 1.75 市场表现 资料来源：海通证券研究所 岳纸具备林纸一体化的综合竞争优势。林纸一体化的实施条件是当地同时具备速生 林种植和造纸竞争优势。湖南省适宜林业生长的自然环境，使得岳纸的速生林年收 益较高；邻近广东，且通过长江水路连接上海的地理位置，使得岳纸吨纸运输成本 较低。国际纸浆价格的周期性波动并不会影响到速生林的效益。脱墨浆和机械浆的 可替代性为速生林收益提供了保证。岳阳纸业低地租成本强化了其林纸一体化优势。 自产浆成本较低，使得岳纸的超级压光纸项目具备国内竞争力。超级压光纸有望大 资料来源：海通证券研究所 量取代铜版纸、轻涂纸和新闻纸用于报纸和杂志。岳纸新闻纸成本高于山东企业的 原因在于进口废纸运输成本高，而其超级压光纸项目具备国内竞争力的原因在于自