中小企业私募债变形记.docx

自2012年6月第一只私募债12苏镀膜发行以来以来，中小企业私募债在一部分人的殷殷期盼和另一部分人的种种质疑声中已经走过了两年多的时间。 根据私募债常见的两年期限，2012年下半年首波发行的私募债已经或者即将陆续到期。据Wind数据显示，截至目前，存量私募债共有489只，债券余额达639.20亿元。今年年内，还将有30只私募债到期，应付现金总额超过29亿元，再加上其他未到期私募债的应付利息，则应付现金总额超过48亿元；其中8月份将有6只私募债到期，应付现金合计超过6.29亿元。 眼下，随着第一波偿付高峰的到来，私募债已经出现了首单实质性违约的案例，也是债券市场首单未偿付本金的案例，私募债因此被置于风口浪尖。 同时，尽管2013年私募债发行掀起一波小高潮，募资达到310.85亿元，为2012年的3.32倍，但进入2014年后发行速度却明显放缓。据同花顺iFind的数据，今年1-5月份中小企业私募债发行量为78单（去年同期为116单），且发行量逐月递减（1月发行41单，2月发行17单，3月15单，4月 4单）。 随着宏观经济步入下行期，在发行困难、兑付危机、违约等字眼的重重包围下，曾经被寄予厚望的私募债一方面陷入鸡肋化尴尬境地，另一方面业务的变种也越来越多，距离服务中小企业的初衷可以说是渐行渐远，而其未来会走向何方，仍需要包括监管在内的相关各方思考和探讨。 私募债市场发展大事记 2012年5月22日，为拓宽中小微型企业融资渠道，更好地服务实体经济，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布实施 《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》，正式推出中小企业私募债。中小企业私募债的定义是未上市的中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年（含）以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券。 2012年6月8日，上海证券交易所公告称，由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元中小企业私募债券当天上午发行完毕，是第一单成功发行的私募债。 2012年7月27日，中国证监会公布《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》，允许QFII投资银行间债券市场和中小企业私募债。 2013年6月初，深交所向券商下发《关于开展中小企业可交换私募债券试点业务有关事项的通知》，券商自此可以开展中小企业可交换私募债券试点业务（是指在《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》的框架下，由中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限内还本付息或者依据约定的条件交换成该企业所持有的上市公司股份的公司债券，为中小企业私募债的一个子品种）。相关拟发债企业，可将其持有的深市上市公司非限售流通股作为质押交换、盘活上市公司股东存量股份，以获取融资，同时为中小上市公司股东提供新的融资渠道。 2013年7月16日，深交所修订《深圳证券交易所中小企业私募债券试点业务指南》，其中新增内容主要集中于对地方融资平台公司参与私募债的限制。明确指出，试点期间，私募债券发行人范围暂不包括合并报表范围内存在房地产和金融业务的企业以及地方政府融资平台公司及其子公司；私募债券的增信措施应避免由属于银监会地方政府融资平台名单内的企业或大量占用发行人资金的机构或个人为私募债券提供保证担保。 2014年2月底，某香港QFII机构全额认购了总额为2亿元的重庆市南州水务（集团）有限公司2014年中小企业私募债券，成为QFII机构在一级市场认购中小企业私募债的首个案例。 2014年3月，13中森债和12华特斯两只私募债陷入兑付危。目前，前者已经兑付，后者前途未卜。 2014年7月，12金泰债和12津天联两只私募债出现兑付危机。目前，前者确认发生实质性违约，后者在当地相关部门协调下支付了利息，但对于已经决定执行回售权的投资者来说，本金偿付依然悬而未决。（详细的风险案例情况请见附文） 私募债鸡肋化：三大因素 私募债是由发行人向与其有特定关系的少数投资者为募集对象而发行的债券，发行主体主要是不具备上市条件的中小企业（不排除少许新三板挂牌企业），因其本身的信用等级较差、风险较高、信息披露要求低、可不需要提供担保、流动性低等特点，有中国版垃圾债之称。 设立私募债市场的初衷是破解中小企业的融资难题，但在过去两年这个市场经历了一个由争相购买到市场冷淡的变化，现阶段私募债尤其是民企私募债发行普遍遇到困难，鸡肋化的倾向越来越明显。这背后或许有三大原因： 首先，虽然对于中小企业而言，私募债这一金融工具本身具有对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求、备案制发行审批周期较快、融资成本与信托资金和民间借贷相比较低、不要求提供担保或抵押等优势，但由于私募债本身风险较高