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跨商品套利——案例 例：买9月豆粕、9月豆油及卖9月大豆套利 1、压榨利润分析。2007年3月底，9月大豆价格3190元/吨，豆粕价格2630元/吨，豆油价格6570元/吨。 大豆压榨利润＝ 2630×0.8＋6570×0.165－100 －3 190 ＝ -102（元/吨）（油厂加工费以100元/吨计） 期货压榨亏损为102元/吨，说明大豆价格偏高，已经进入可以操作的区域间。 2、风险分析 （1）时间价值风险。时间价值风险是指价差可能在高位维持较长时间，导致持有成本增加，这个主要考虑价差波动的节奏问题。从消费的季节性因素来看，3月底一般是豆粕消费淡季，油厂豆粕库存压力十分明显，压榨利润处于亏损边缘，后期随着时间的推移，豆粕消费将逐渐转旺，压榨利润将有所好转。另一方面，整个压榨行业洗牌格局完成后，油厂的压榨利润波动将趋缓，这样将缩小压榨利润的波动区间。因此，时间价值风险不大。 * 跨商品套利——案例 （2）9月份的大豆的季节性溢价风险。从目前国产大豆的消费格局来看，国产大豆消耗十分缓慢，后期的仓单压力不可小视。另外，9月份大豆价格和进口大豆成本接近，根据国产大豆和进口大豆产出价值差，国产大豆价格相对偏高。 3、收益分析。对于收益预期可以分为两部分，第一部分是压榨利润回归收益，如果压榨利润回归到零，则有100点左右利润。第二部分是9月合约受仓单压力导致的溢价消失，这一部分一般要在6~7月份以后才开始体现，预期利润也在100点左右。 4、操作方式。根据压榨利润套利模式，卖出10手大豆，对应买入8手豆粕、2手豆油。 套利收益回顾：压榨利润100点以上建仓，20点附近平仓，每手压榨套利头寸获利80点左右。 * 4.5 跨市套利 1、跨市套利的三个前提： （1）期货交割标的物的品质相同或相近。 （2）期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性。 （3）进出口政策宽松，商品可以在两国自由流通。 2、跨市场套利分类 从贸易流向和套利方向一致性的角度出发，跨市套利一般可以分为正向套利和反向套利两种：如果贸易方向和套利方向一致则称为正向跨市套利；反之，称为反向跨市套利。例如，国内铜以进口为主，在LME做多的同时，在上海期货交易所做空，这样的交易称之为正向套利。一般来说，正向套利是较长采用的，而反向套利因具有一定的风险性，不建议经常采用。 * 跨市套利 3、跨市套利风险分析。 （1）比价稳定性。比价关系只在一定时间和空间内具备相对的稳定性，这种稳定性是建立在一定现实条件下的。一旦这种条件被打破，比如税率、汇率、贸易配额、远洋运输费用等外部因素的变化，将有可能导致比较偏离均值后缺乏“回归性”。 （2）市场风险。 （3）信用风险。国内禁止未经允许的境外期货交易，目前多数企业采用变通形式在香港或新加坡寻求小规模代理机构，存在信用风险。 （4）时间敞口风险。内外盘交易时间存在差异，因此很难同时下单操作。 （5）政策性风险。或称系统性风险，指国家对有关商品进口口政策的调整、关税及其他税收政策的大幅变动，导致套利套件发生重大变化。 * 跨市套利——案例 例：国内黄金期货市场受资金影响因素较大因此当国内资金大量进入黄金期货市场，就会引起黄金期货价格剧烈波动，从而导致国内黄金期货价格与国际黄金价差拉开。一旦国内黄金期货价格与国际黄金价格的价差拉开1%以上，跨市套利资金就会进场操作。 2008年4月1日，国内黄金期货价格在下午盘出现大幅下跌，期金0812合约一度跌至198.11元/克，而此时COMEX黄金6月价格折算人民币报价为204元/克左右，国外与国内价差最大拉开至6元/克左右。 * 跨市套利——案例 以当时价格198.11元/克计算，加上两者之间的手续费大致在0.24元/克。国内外黄金合理价差大致在±2元/克之间。根据两者之间的合理价差，一旦出现国内期货价格低于国外价格2元/克以下，就可以采取买入国内黄金期货，卖出国外黄金。反之，出现期货价格高于国外黄金价格2元/克以上，可以采取卖出国内黄金期货合约，买入国外黄金。 当了解国内外黄金合理价差之后，套利资金大量进场，尾盘时段国内黄金期货价格大幅拉升至203.22元/克，COMEX6月黄金价格折算人民币报价降至203.65元/克，价差缩小至0.43元/克。若是在6元/克价差左右进行买国内黄金期货抛国外黄金的套利，当天平仓即可获得2.6%的收益率。 * 五、期货市场风险案例分析 * 苏州红小豆事件 株洲冶炼厂锌期货事件 中航油事件 中盛粮油豆油期货事件 4 1 2 3 期货市场几次重大的风险事件 5.1 苏州红小豆事件—事件回顾 * 苏州红小豆事件—案例分析 * 交割条款不合理 持仓限额过大 陈豆，新豆陈豆混合都不能交割导致可交割红小豆短缺，为多逼空创造条件。 苏交所红小豆持仓限额巨大