初次公开发行和价格低估新权益的销售和公司价值.ppt

第十五章　募集資金 範例 15.3　附　權 你可以快速致富。 先用 $10 買進 5 個認股權，再付 $25 換得一股新股。 一股除權股的總投資成本是 5×$2＋25＝$35。 再用 $37.50 賣掉這股，把 $2.50 的差額賺進荷包。 15.8　認股權 承銷協議 認股權發行通常都是採取餘額包銷（standby underwriting）方式。 發行公司決定認股權發行，而由承銷商以包銷方式買進所有未被認購的股票。 承銷商通常會得到固定的餘額包銷費（standby fee）及隨所包銷證券數目變動的包銷費。 15.8　認股權 若採用餘額包銷的方式，公司就不會陷入認購不足的困境。 股東通常擁有超額認股權（oversubscription privilege），可以以認股價格購買未被認購的股份。超額認股權免除發行公司求助於其他承銷商。 15.8　認股權 對股東的影響 股東可以執行認股權，也可以把認股權賣掉。不論那一種情況，股東不會因認股權的發行而賺錢或賠錢。 (1) 如果這個股東執行了認股權，他最後將持有 3 股股票，總價值 $50。付出 $10，投資人持有的價值也增加 $10，這意味著股東不賺不賠。 15.8　認股權 (2) 如果股東以 $3.33 的價格將這兩個認股權賣掉，他將得到 $3.33×2＝$6.67，最後的總價值是每股各值 $16.67（($40－$6.67)/2）。 15.8　認股權 應如何設定認股權發行的認股價格呢？其實認股價格並不重要。只要認股價格低於股票的市價就可以了，因為認股權才會有價值。 15.8　認股權 權益稀釋（dilution）是指現有股東價值的損失。 1. 所有權百分比的稀釋。 2. 市價的權益稀釋。 3. 帳面價值和每股盈餘的權益稀釋。 15.9　權益稀釋 所有權百分比的權益稀釋 例如，Joe Smith 擁有 5,000 股 Merit Shoe 公司的股票。Merit Shoe 目前有 50,000 股流通在外，每一股都有一個投票權。因此，Joe 擁有了公司 10%（＝5,000/50,000）的投票權，而且可以得到 10% 的股利。 如果 Merit Shoe 公司採用一般現金增資發行的方式向投資大眾發行了 50,000 股新普通股，Joe 在 Merit Shoe 公司的所有權就可能會被稀釋。 15.9　權益稀釋 2. 公司負債的程度（debt usage）。公司發行新權益可能反映出公司負債太高，或是流動性太低。對市場傳遞了一個壞訊息（bad signal）。 3. 發行成本（issue costs）。 　在宣佈要發行新證券之後，現有股票價值的下跌，就是發行證券的一種間接成本。我們把這種價格下跌稱為異常報酬（abnormal return）。 15.6　新權益的銷售和公司價值 公開銷售股票成本 銷售股票的成本可以分為下列六類： 1. 價差　價差是發行公司給付承銷團的直接費用，就是發行公司得到的價格和承銷賣價之間的差額。 2. 其他直接費用　這些直接成本是發行公司所引起的，並不是給承銷商報酬的部份。這些費用包括申請費、法律費用和稅，這全部都列在公開說明書中。 3. 間接費用　沒有列在公開說明書中，這包括管理當局花費在新發行證券的工作時間成本。 15.7　證券發行的成本 4. 異常報酬　對再次發行的股票，在宣佈發行新股票時，現有股票的市價平均下跌　3%。此種下跌就稱為異常報酬。 5. 價格低估　對初次公開發行來說，承銷價格低於真實價格時所產生的損失。 6. 綠鞋選擇權　綠鞋選擇權給予承銷商以承銷價購買額外股份的權利，以彌補超額分配的損失。 15.7　證券發行的成本 15.7　證券發行的成本 15.7　證券發行的成本 15.7　證券發行的成本 如表 15.4 所顯示，直接成本就非常大，較小額的發行（小於 1,000 萬美元）。IPO 承銷商的價差通常介於 5% 至 10% 左右。 表 15.4 有四個明顯的型態。 (1) 除了一般債券外，證券的發行有很顯著的規模經濟。 (2) 發行負債的成本明顯的比發行股權的成本低。 (3) IPO 的費用比 SEO 高。 (4) 一般債券的發行成本比可轉換債券低。 15.7　證券發行的成本 表 15.5 彙總了表 15.4 中的 IPO 資料，和公司價格被低估的資料。 表 15.6 澄清了負債發行的三個課題。 (1) 仍存在顯著的規模經濟。 (2) 投資等級債券的直接成本比非投資等級的債券低很多，　 尤其是一般債券。 (3) 非投資等級債券的發行規模很少是小規模的，這反映出　 這些債券通常都是以私下募集方式處理。 15.7　證券發行的成本 公開發行的成本：Symbion 個案 在 2004 年 2 月 6 日，Symbion公司（外科手術中心，位於 Nas