国际经济学第12章2.ppt

上式表明：通货膨胀对汇率的影响。当本国利率上升反映的是本国预期的通货膨胀率上升，这会降低人们持有实际货币余额的愿望，故在名义货币供给不变下，本国物价水平上升，导致本币贬值。 ☆费雪效应:其它条件相同，一国预期通货膨胀率的提高将最终导致该国货币存款利率提高。 货币主义模型将汇率视为一种资产价格，在一定程度上符合资金高度流动这一客观事实；该模型引入了诸如货币供应量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率造成的影响，因而该理论能在现实生活中得到更广泛的运用。 但是该理论也有明显的不足：它是以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价在实际中难以成立，则该理论的可信性也值得怀疑。此外，该理论是以货币需求方程式为基础进行分析的，假定货币需求稳定，这一点在学术界存在着很大争议。 弹性价格货币模型的主要批评 （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。 （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数不能全面反映实际的货币需求变化。 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假定进行了修正。 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由美国经济学家多恩布什于1976年提出。代表人物：R·Dornbush（《预期与汇率动态》汇率超调）J·Frankel、W·Buiter、M·Miller等； 该理论指出，假定货币市场失衡后，在短期内，商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期内不成立。而证券市场反应极其灵敏，利率将立即发生调整，使货币市场在短期内恢复均衡，（由于价格在短期内的粘性，经济均衡的恢复完全依赖于利率的变化，）但短期内利率必然超调，即调整的幅度超过长期均衡水平，利率变动引起的大量套利活动，带来汇率的超调。从长期看，价格才会完成因货币市场失衡带来的调整。 假定PPP长期有效，但在短期，资产市场调整快于商品市场调整出现汇率超调，是短期内汇率容易波动的原因，弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足。 （2）粘性价格货币分析法——超调模型（Overshooting Model） 货币市场失衡的动态调整过程： 货币市场失衡（货币供给↑） 要使货币市场恢复均衡 实际货币需求（Y和i的函数）必须增加 短期内Y不变 i 就会下降 资金外流 e ↑ 短期内价格粘住不变 实际货币供应量↑ i↓ 刺激总需求 e↑，X↑，M↓总需求↑ Md↑ i↑，资本内流，e↓ 商品市场供 给小于需求 P ↑ O t e t1 e1 e2 O t e t1 e1 e2 O t i t1 i2 i1 O t M t1 M1 M2 O t P t1 P1 P2 结论：粘性价格货币模型强调资产市场在短期汇率决定中的重要作用，而商品市场只在长期情况下才对汇率产生实质性影响。 超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合，对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之一。首次系统总结和阐述了汇率现实中的超调现象，对浮动汇率制下汇率大幅度波动、严重偏离购买力平价的现象给出了解释，有一定的意义。 不足之处主要在于：将汇率波动归因于货币市场失衡，否认商品市场上的冲击对汇率的影响；在存在交易成本、税赋待遇和各种风险的情况下，国内外资产完全替代的假设不成立。超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。 对汇率超调理论的主要评价 12.2.2 资产组合模型 鉴于货币论片面强调货币市场均衡的作用、各国资产完全替代假定等不足，布朗逊（Branson）、库礼（Kouri）、 Dornbush 、费雪等学者认为： 1、国内外资产之间不具有完全的替代性，国内外资产的风险差异除了汇率风险外，还包括其他风险，即风险补贴不为零，因此，主张用“收益－风险”分析法取代套利机制的分析； 2、接受多恩布什关于短期内价格粘性的看法，短期内资产市场的失衡是通过资产市场国内外各种资产的迅速调整来加以消除，而汇率正是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为国内外资产之间不完全替代。 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了均衡，汇率也相应地被决定 。  汇率的资产组合分析形成于20世纪70年代，这一理论的代表人物是学者布朗森。