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横向兼并的价值创造与生产要素的整合 《经济师}2002年第3期·专家学者论坛横旬条养伪价值创造与注产要素伪装谷·宋铁波蓝海林摘要:文章就兼并公司对与其生产相同或相近产品的目但可能由于资源的配置不合理或者还缺乏某些;内核;的东西标公司进行并购的横向兼并进行了分析，指出综合效应最大化(如企业文化等)而效益欠佳，也许他们也期望通过被兼并整改才是兼并的目标。后得到一些原来不具备的管理能力和技术、资金等等。不管公关键词:横向兼并价值创造生产要素整合司的管理层如何来考虑，公司所有者更关注的应该是投资回报中固分类号:F014-1文献标识码:A率的高低。一旦兼并公司发出兼并的信息，目标公司也确实会文章编号:1004 -4914(2002)03一009-02予以充分的考虑。如果可以有效地将兼并公司的专属能力与技术转移到目标公司，达到企业整体效益的提高，这与投资者一、问题的提出追求高收益的偏好是一致的，这时，目标公司也会做出积极响横向兼并是指兼并公司对与其生产相同或相近产品的目应。横向兼并保证了这些专属能力与技术的转移是在相关的标公司进行的并购。从理论上来说，横向兼并的优点在于:(1) 领域中进行的，通过生产要素合理配置，专属能力和技术的价通过并购竞争对手，能够获得现成的生产线，迅速形成生产能值得以更好地实现的可能性就高得多。力，提高市场份额，增加竞争力;(2)实现规模经济，提高行业集圄1:横向兼并的价值创造过程中度;(3)利用规模经济降低成本，增加企业的经济效益和抗风险能力。同时，横向兼并也可能带来行业风险的增加和利用垄R1 R R1 断来提高公司利润。无论如何，横向兼并是在一定条件下企业R2 快速增长的一种有效形式。近年来，国内许多企业在这方面进A* 行了大量的尝试，横向兼并的个案也层出不穷，但横向兼并后达到预期效果的个案并不多见。本文试图通过对横向兼并创造价值的过程进行分析，找出其关键因素，为我国的企业进行横向兼并提供一定的帮助。二、横向兼并的价值创造的过程企业价值创造来源于生产要素进行有效整合后的生产、销售等过程的实现。企业的组织要素可以大致分为:管理能力、技术水平和投入资金资本。而资金资本并没有专属性，作为一般等价物，可以进入任何行业，这使得不相关混合兼并也成为H 可能。但在横向兼并中，管理能力与技术水平则在相当大的程D 021101 D 02 01 度上具有一定的行业专属性，兼并公司除了资金外，还向目标兼并前的生产要素的产出兼并后的生产要素的产出公司投入其他生产要素。管理能力和技术水平的行业专属性来源于企业发展过程中的日积月累，与企业发展形成的各项资产包括无形资产形成为了了解横向兼并可能提高公司的价值，我们用图来说明了紧密的联系，也是企业特殊的团队组合和企业精神共同作用这一过程。在图1中，假设有A、B两家生产同样产品的公司，A的结果。这种专属的能力与水平在企业发展过程中起到了巨公司有更优秀的管理水平和生产技术，其生产率水平相对B公大的作用。但如果脱离了其由于历史原因造就的特定的企业司较高。在只有A、B两公司的市场上，我们假定所有的生产要环境，其价值就难以凸现出来。这种专属性的局限限制了拥有素是可以加总的，A、B两公司的生产要素总量为01α，其中A这些能力与技术的人才向外的发展空间，因为他们只有在原有公司占有01D，B公司占有αD，各生产要素都服从边际收益的或类似的工作氛围下其自身的价值能得以最大的体现。而率递减的规律。A，B两公司的生产要素的边际受益率以线AA当一个企业成为行业的龙头企业时，长期的积累使得管理能力和团表示。再假定A的生产要素总体收益率水平比B的更高与技术水平的过剩，这就决定了这些企业有向外扩张的动因与一些。因为A公司存在着过剩的资源(资金、技术、管理能力), 可向外转移的生产要素的基础条件，而专属能力与技术的转移其最后的生产要素的产出水平并不高。如果其边际收益率低的局限性要求企业首先考虑的是横向兼并(其他兼并所倚重的于B公司的边际收益率，就存在着生产要素由A向B转移的动不是专属的管理能力和技术力量)。事实上，一般来说，兼并公因。通过横向兼并，通过生产要素的转移，这些转移的生产要司总是在积累了一定的核心优势后才可能进行横向兼并的。素在B公司得到有效的配置，提高了这部分生产要素的边际收目标公?司??事??实??上??也会在一定程度上拥有一定的生产要素，益率，不仅如此，生产要素的重组，还可能引致B公司原有的未?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????