新能源行业：铅酸电池行业整合带来业绩拐点，动力锂电仍需时日.doc

新能源行业：铅酸电池行业整合带来业绩拐点，动力锂电仍需时日 投资要点： ?? 铅酸电池行业整合，产能瓶颈为上市公司打开市场空间。 2010 年三季度政府对铅酸电池行业进行整合，在 1824 家企业中，确定关停 的工厂为 576 家，关停比例达到 31.6%,停产整治的比例达到 50.5%；从产 能数据来看，确定关停比例为 6.9%，停产比例为 51.7%。未来《铅酸电池 准入条件》的出台及相关政策的细化将进一步推动铅酸电池行业淘汰落后产 能，加速行业整合，上市公司新增产能释放无忧。 ?? 铅酸电池涨价预期强烈。 铅酸电池企业产能指标受环保部门严格控制，超标后果严重，企业超产可能 性极小，同时，新项目审批权已上调至省政府，在整治尚未告一段落时，新 项目获批可能性较低，因此，产能缺口将难以在短期内被补上。从供需来看， 2012 年度铅酸电池价格存在较大的涨价预期，根据下游领域不同，我们认 为，涨价幅度从大到下依次为：动力电池gt;新能源储能电池、起动电池gt;通信 电池。 ?? 铅酸电池量价齐升，2012 行业拐点将现。 铅酸电池上市公司的净利率在 1.5%-10%之间，随着整合进一步深入，未来 铅酸电池涨价确定性较大，行业整体盈利水平将出现拐点。通过对下游议价 能力及供需关系的分析，我们认为，净利率增幅依次为：南都电源gt;圣阳股 份gt;风帆股份、骆驼股份，净利率弹性依次为：风帆股份gt;南都电源gt;圣阳股 份gt;骆驼股份。 ?? 锂电板块关注政策面阶段性机会。 目前，我国新能源汽车保有量不到 2 万辆，而《规划》意见稿中 2015 年电 动汽车市场保有量将超过 50 万辆，增幅巨大。《规划》一再延期，反映出政 府对于新能源汽车发展谨慎的态度，主要集中在技术方向及发展路线等。一 旦《规划》正式出台，即使市场容量规划上低于预期，反而会增强市场对政 府落实目标的信心。因此，《规划》落地将提供锂电池板块阶段性的机会。 ?? 国内与车企合作的锂电池企业将具有渠道及先发优势。 由于新能源汽车及其电池研发过程复杂，因此，一般电池企业和新能源汽车 厂保持稳定的合作及供货关系。尤其在目前行业格局尚未稳定的情况下，抢 先进入供货名单的电池厂商将获得更多电池运行数据及研发经验，先发优势 明显。关注与车企合作较多的中信国安、成飞集成及佛山照明。 ?? 锂电池材料关注进口替代。 由于电解液国产化已基本完成，掌握核心材料六氟磷酸锂技术将成为各企业 降低成本、提升盈利能力的突破点。国产隔膜正逐步进入中低端市场进口产品 替代阶段，未来价格更低廉、性能指标达到标准的国产隔膜在锂电隔膜市场份额 将有显著提高。因此，我们建议关注稳健介入六氟磷酸锂生产的电解液龙头江 苏国泰及在锂电隔膜布局较早、具有量产规模的佛塑科技。 ?? 重点推荐：南都电源、江苏国泰 南都电源：预计公司 2011 年、2012 年、2013 年的 EPS 为 0.34、0.99、1.32。 江苏国泰：预计公司 2011 年、2012 年、2013 年的 EPS 分别为 0.63、0.85、1.06。 行业评级: 铅酸电池：买入 锂电池：增持 分析师：侯文涛 执业证书编号：0500511090002 联系人：徐颢 Tel： 0218990 E-mail: xh3309@xcsc4 行业研究.研究报告 2011 年 12 月 15 日 湘财证券研究所 新能源行业 2012 年度电池行业策略报告 1 2012 年度电池行业策略报告 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 一、铅酸电池：产能刹车，行业整合提升盈利水平 .................................................................................................... 3 1.1 政策加速铅酸电池行业整合 .................................................. 3 1.2、投资逻辑:量价齐升，行业拐点显现 .........................