货币政策的信贷渠道是否仍然有效？——逆周期宏观调控下商业银行信贷顺周期分析.docVIP

货币政策的信贷渠道是否仍然有效？——逆周期宏观调控下商业银行信贷顺周期分析 货币政策的信贷渠道是否仍然有效？ ——逆周期宏观调控下商业银行信贷顺周期分析 陈朴 杨继东 中国人民大学经济学院 内容提要： 给定中国利率市场化进程缓慢，中国社会直接融资占比较低，货币政策作用实体经济的直接和近期效果依赖货币的信贷渠道。伴随中国商业银行市场化程度加深，在外部监管和内部风险双重压力下，前期积累的信贷风险抑制了银行的放贷能力；经济下行阶段银行高估未来风险也会限制信贷空间。商业银行信贷的顺周期动机不断增强。银行微观主体的顺周期行为将减弱货币政策效果，未来的宽松货币政策可能导致货币进一步流向房地产，产能过剩行业和大企业，国有企业，并可能继续恶化中国经济结构。政府应摆脱对货币政策的依赖，把政策着力点放在促进产权保护，健全法律体制，促进社会创新，改善教育水平和提高中国人力资本等促进经济增长的长期性建设上来。 一、问题的提出 2012年以来中国经济增速逐步放缓，一季度同比增长8.1%，二季度经济同比增长7.8%，一些研究机构预测三季度增速7.5%，世界银行最新报告认为全年增速为7.7%。尽管从世界范围和历史发展看，这仍然是一个较高的经济增速，但对比中国最近几年的高增长，近来经济增速回落再次引发了经济刺激政策的呼声。而进入9月份以来，美国宣布实行新一轮的量化宽松政策，欧洲央行也宣布维持长期较低利率，在世界经济增长放缓的局面下，全球似乎又进入了新一轮的宽松货币政策周期。对中国进一步降低利率，降低准备金率和宽松货币政策的预期也变得更加强烈。 我们不清楚，在新一届政府上台之际，中国是否会实行新一轮的宽松货币政策。但我们想知道，如果中国央行进一步落实宽松货币政策，增加货币供给，究竟会对短期的稳增长和长期的调结构带来怎样的影响呢？货币政策真的那么有效吗？增加货币供给能够缓解实体经济面临的流动性短缺局面吗？增加货币供给能够带来大规模投资增加吗？ 回答上述问题需要分析中国货币传导机制。货币政策传导机制是通过货币政策变化影响通货膨胀和GDP增长的一个过程。货币传导机制是否存在，在多大范围，多大上存在，决定了货币政策是否能够取得预期效果。通常，货币政策传导机制主要包括利率渠道，汇率渠道，现金渠道，资产价格渠道和信贷渠道。 我们认为，给定利率市场化进程缓慢，社会直接融资占比较低，中国货币政策宽松，进而增加货币供给对投资的刺激作用将严重依赖信贷渠道，金融机构和金融中介对货币政策传导起到了至关重要的作用。回答未来中国逆周期货币政策的作用，必须了解中国金融中介的作用，资产负债状况，才能正确理解中国货币总量和总产出之间的关系。 鉴于此，我们分析了当前中国货币供给和信贷结构的现实情况，考察了银行顺周性行为 1 与逆周期货币政策5之间0的冲突，进而对未来货币政策的空间和作用效果进行预期。 本文如下部分结构这样安排：第二部分讨论了中国当前货币供给状况，分析银行现有的信贷结构和风险环境，列举了商业银行顺周期行为背后的关键动因。第三部分利用VAR模型考察了银行信贷投放和经济增长周期之间的关系。第四部分进一步讨论未来货币政策的空间和力度，最后是政策建议。 740二、货币供给与信贷供给 2012年，宏观层面货币总量增长仍然维持较高增速的前提下，政府没钱投资，企业贷款困难，企业，政3府等0投资主体都面临较为严重的资金短缺，而与此同时，中国货币供给增速并不低，钱去了哪里？为什么流动性突然一下子又收紧了？ 1、中国货币供给仍保持较快增幅 202010年伴随通货膨胀形式恶化，央行逐步采取了紧缩货币政策。货币供给增速大幅回落。但2012年以来，货币供给m2在13%左右，货币供给仍然保持了稳定的增长，同时M1增速回落幅度较大。M1是重要的流动性和经济活跃度指标。M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开1始从0实体经济中沉淀下来，经济运行回落。 0贷款余额增速(%)M1增速(%)M2增速(%) 图 1中国货币供给增速 在经济危机后，中国的经济刺激政策影响下，货币供给快速增加，M2与GDP比值达到180%。与一般经济提相比，经济的货币化程度已经很高。M2和GDP数据的单位都是当年本地货币，对中国来说即当年人民币的名义值，两者相除的比率则冲销了通胀影响。中国的这一比例多数年份内均保持高速增长，1997年突破了100%关口，至106.3%。2008-2009年出现有数据以来最大幅度跳升，从139.9%飙升至159.2%，而2011年创下180%最高纪录。 2 08-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-