公司治理 现金股利与过度投资行为研究——以制造业上市公司为例-research on corporate governance cash dividends and over-investment behavior - a case study of listed manufacturing companies.docx

中 文 摘 要随着经济全球化的不断发展，我国经济呈现逐步稳定的增长，投资作为拉动 经济增长的三驾马车之一，对经济健康发展发挥着不可替代的作用。但是近年来， 由于多方面因素的影响，大多数企业都存在某种程度的过度投资倾向，管理层将 可支配的自由现金流投资于一些不理想、不熟悉的项目上，盲目的投资行为造成 企业资源浪费、减损企业价值，甚至导致企业最终走向破产的道路。由此可见， 如何遏制企业过度投资行为成为亟待解决的问题。因此，本文从公司治理机制出 发，并结合能减少自由现金流的现金股利，来考察公司治理、现金股利与过度投 资的关系，以期为抑制企业过度投资行为提供相关建议。本文以 2007-2012 年间、2005 年 12 月 31 日之前主板上市的沪深 A 股制造业 上市公司为样本，借鉴 Vogt(1994)和 Richardson(2006)研究中对过度投资的度量 方法，构造出过度投资的度量模型，通过实证研究发现，我国制造业上市公司的 确存在过度投资行为。在此基础上，实证分析了公司治理与过度投资的关系、现 金股利与过度投资的关系、公司治理和现金股利作为一个整体与过度投资的关系， 以此探寻公司治理和现金股利对上市公司过度投资行为的影响。研究结果表明： 股权集中度与过度投资水平呈倒“U”型的关系；股权制衡度对过度投资有负向影 响，但不显著；高管激励能缓解管理层和股东之间的代理冲突，对过度投资产生 抑制作用；独立董事治理对过度投资水平影响不显著；董事会活动情况与过度投 资水平显著正相关；总体负债程度对过度投资有显著地负向影响，但总体负债中 长期负债一定程度上加剧了过度投资水平；在没有其他因素的影响下，现金股利 对过度投资水平有负向影响，但不显著；当公司治理、现金股利因素共同作用于 过度投资时，派发现金股利能显著地影响过度投资水平。关键词：公司治理 现金股利 过度投资IAbstractWith the continuous development of economic globalization, China’s economy keeps increasing steadily. Investment as one of troika for pulling economic growth plays a key role on the healthy development of the economy. But in recent years, due to the influence of various factors, most of enterprises have a certain tendency of over-investment, the management put the disposable free cash in not ideal and unfamiliar projects, which cause resource waste, detract value, and even lead the way toward the ultimate corporate bankruptcy. Thus, how to curb excessive investment behavior becomes a serious problem. Therefore, this paper starts from corporate governance, and combines cash dividends which can reduce the free cash flow, to examine the relationship between corporate governance, cash dividends and over-investment in order to provide recommendations to curb over-investment behavior.This paper takes A-share manufacturing companies listed on Shanghai and Shenzhen exchange on the Main Board from 2007 to 2012, before December 31, 2005 as samples and combines the study of Vogt (1994) and Richardson (2006), to construct the measurement model of over-investment. Through the empirical study, we