光大证 券-2010年银行业中期投资策略(PPT)短期偏防御-估值回补可期-100600.pptVIP

P* 4.1 本轮降息以来银行股相对表现 显著跑赢大盘：流动性充裕（2009.5-6）；规模增长预期（2008.12-2009.01）； 显著跑输大盘：降息周期开始（2008.9）；利空的行业监管政策出台(2009.7-8)； 2010年年初至今基本同步大盘，5月以来有相对收益。 P* 4.2 估值：相对沪深300折价率 目前PE相对沪深300折价31%，05年以来历史平均折价率3%；较均值折价28%； 目前PB相对沪深300折价17%，05年以来历史平均折价率3%；较均值折价15%。 P* 4.2 估值：离历史底部还有多远？ 目前大行估值接近底部估值，已企稳。中小银行较底部估值仍有下行空间：历史估值低点出现在08年9-10月间，PE 约为10倍，PB1.7倍，但大中小银行存在结构性差异。其中，大银行在08年9月18日触底后，率先企稳；而中小银行经过又一波下跌后于10月28日左右触底。 板块股票供给加大以及资本充足率提高带来杠杆率下降，致使行业长期估值中枢水平下移。 估值提升动力需等待地产调控、地方融资平台相关问题明朗，并可量化预期。 P* 4.3 投资策略 行业评级：“增持” 低估值； 诸多负面因素（流动性趋紧、行业政策风险、股票供给加大）未完全消除，但已持续充分反映在估值上； 估值回补促发因素可期待：融资平台贷款清理结果好于预期；行业政策风险低于预期；股市资金面趋好。 选股思路 中期看财务指标： 息差弹性+规模增长+资产质量 长期看战略前景+核心竞争力 股票组合 率先企稳的大银行 低估值优质股份银行（浦发、招行、民生、兴业） 4.4 上市银行财务指标：存款基础 资本充足率和贷存比影响银行的规模增长。再融资后，资本金瓶颈解除，存款基础更为关键，既影响规模增速，也影响资金成本； 贷存比较低的是工行、建行、北京和南京银行；负债结构中存款占比较高的是工行、建行、中信和北京；中小银行普遍储蓄存款占比低，对公存款占比较高。工行、建行、中行以及股份制中的招行储蓄占比40%以上，存款基础较好； 综合表现较好的是工行、建行、中行、招行。 。 P* 4.4 上市银行财务指标：息差弹性 从各项指标分析，息差弹性较大的是招行、民生、宁波、华夏。 P* 4.4 上市银行财务指标：风险缓冲 拨备覆盖率较高的是招行、浦发、兴业、北京、民生，均超过200%；但拨备充足率较高的是建行、工行、浦发、华夏，在145%-150%左右。贷款总额准备金率较高的是工行、建行、华夏。 综合三项指标，表现较好的是工行、建行、浦发、招行。 。 P* 4.5 股票组合 短期防御性组合：工行、建行、招行 存款基础、风险缓冲； 估值已近上轮周期底部。 进攻型组合：超跌高贝塔中小银行 息差弹性更大； 股价超跌，地产和融资平台影响好于预期； 浦发、兴业、民生、深发展。 P* 4.6 上市银行估值表 注:截至5月24日 。 P* 谢谢大家！ * 沈 维 (执业证书编号：S0930210010239） 冯钦远 (执业证书编号：S0930210030002） 2010年6月 短期偏防御，估值回补可期 — 2010年银行业中期投资策略 主要观点 宏观及行业政策不确定环境下，银行业经营新特点：非信贷化资产配置倾向及信贷资产的结构调整；规模管控下更关注“价”的提升；存款竞争加剧。 考虑地产和融资平台贷款风险提前暴露带来的信用成本上升，保守测算2010年行业盈利增长15%。资产质量风险短期压制板块估值，而股票供给加大及杠杆率降低致使行业长期估值中枢下移。 低估值是最显著的正面因素。由于诸多负面因素已持续被市场预期并反映，维持行业“增持”评级，估值回补促发因素仍可期待：融资平台贷款清理结果好于预期；行业政策风险低于预期；股市资金面趋好。 短期大银行更具防御性，超跌的优质中型银行可择机在底部吸纳。基于息差弹性、成本优势、拨备缓冲等指标，我们推荐：大银行中的工行、建行及中型银行中的招行、浦发、民生、兴业、深发展。 P* 1 紧缩政策还要走多远？ P* 1.1 货币政策：回归常态 货币信贷增长向常态回归：市场普遍认为，10年由08年末开始的“宽货币、宽信贷”转入“宽货币、紧信贷”格局，下半年或转至“紧货币、紧信贷”。 P* 货币市场利率及贷款利率变动趋势 银行间市场资金面充裕，货币市场利率回升缓慢； 贷款实际执行利率持续回升，票据融资利率提升显著； P* 1.2 行业政策：监管从严 监管措施 内容 影响 “三个办法一个指引” 受托支付、实贷实付 存款派生减少、公司存款面临下滑 结构调整中部分行业信