7. 金融市场机制理论.doc

第七讲 金融市场机制理论 关键词汇： 价格指数（一个时点指标） 票面价值、市场价值：市场价格=证券收益/市场利率、内在价值：股票未来收益现值=未来年份总收益/（1+贴现率） 股票真值=股票未来收益现值/现行市场利率、 市场效率：指市场传递信息并从而对证券价格定位的效率 市场效率的评价：市场有效性假说：将资本市场的有效性分为弱有效、中度 有效和强有效三种。 市盈率：股票市场价格/每股收益 作用：股票市盈率可以用于判断股票价格的高估或低估。一般用市盈率模型 计算出一个正常市盈率，如果实际市盈率高于正常市盈率，说明被高估了， 反之则为低估。 知识点： 有价证券价格的形成： 托宾的资产组合模型： 资产定价模型 目的：寻找适当的贴现率，从而确定资产的价值。 意义：当按市场价格计算出来的某只股票的收益率大于或小于用资本资产定 价模型计算出来的收益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。 由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；在此基础上，求得 单个资产的期望收益率。资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在 市场均衡状态下单个资产的期望收益率与风险的关系。 资本市场线： 期权定价模型 期权的价值：期权的价值体现为期权费；期权费就是期权的价格。 期权费有两部分内容：内在价值（期权的内在价值不会小于零）与时间价值。 内在价值：期权相关资产的市场价格与执行价格之差 时间价值 = 期权费－内在价值 期权定价方法：设计一个对冲型的资产组合 ▲买进一定量的现货资产 ▲卖出一份该期权相关资产的看涨期权 ▲买入现货的量必须足以保证这个组合的投资收益率相当于无风险利率，从 而使投资成为可以取得无风险利率收益的零风险投资 ▲每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现货； 这个对冲比率，足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率。 ★模型的核心是如何确定对冲比率并从而确定期权的价值。 布莱克-斯科尔斯定价模型 模型： 函数： 无套利均衡分析 某个组合金融产品的现金流与某项金融产品的现金流相等，前者称为复制品，后者为被复制品。 被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如果不相等，就会出现无风险的套利机会：通过金融市场操作，可以取得相当于无风险收益率的收益的机会。 套利机会的出现意味着复制品和被复制品任一方的市场价格，或同时双方的市场价格，处于失衡状态；套利力量将使价格复位；价格复位，套利机会同时消失。 不存在套利机会的金融产品的市场价格意味着均衡价格，即实现无套利（机 会的）均衡。 现代金融市场均衡的特点 现代金融市场的“空头”机制：“买空”或“卖空” “空头”头寸就意味着负债，与借贷的本质相同，故而套利是在借贷平台之上，买空与卖空的结合运作。 当存在空头机制时，金融市场均衡机制与一般市场供需均衡机制之间的显著区别： ⊙自生供求：可对金融产品或复制组合产生巨大的需求或供给，并使失衡的价格迅速复位。 ⊙套利复位：少数套利者可以利用空头机制建立巨大的套利头寸，来推动失衡的价格复位。 直接发行：价格由发行者自行决定 发行价格 承销价格 代销价格 间接发行 中标价格 认购价格 转让价格(证券行市):主要受证券收益与利率的制约，是收益资本化的体现