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食品饮料行业：平衡之后，迎来分化 平衡之后 迎来分化 食品饮料2011年中期投资策略 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 汇聚财智 共享成长 目目 录录 逻辑基础的意外和行情演进的修正逻辑基础的意外和行情演进的修正逻辑基础的意外和行情演进的修正 平衡、价格、配置平衡、价格、配置平衡、价格、配置 迎接分化：绝对收益分类迎接分化：绝对收益分类迎接分化：绝对收益分类 2010A策略回顾和上半年市场表现2010A2010A策略回顾和上半年市场表现策略回顾和上半年市场表现 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 汇聚财智 共享成长 高预高预 产业链产业链 波动阶波动阶 逻辑起逻辑起 的变化的变化 个股分个股分 的开始的开始的遗产年的遗产————主线的关键点主线的关键点 2010A2010A 2011H2011H 定价（对应通胀主定价（对应通胀主 波动（对应增长预期和调控预波动（对应增长预期和调控预 安全性 （时点和空间） 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 汇聚财智 共享成长 四月月报观点：中周期起点的尴尬和机会四月月报观点：中周期起点的尴尬和机会 从2003年的经验观察，在逐步增加配置阶段，超配比例达到1个 点时，行业基本可以取得相对超额收益。而在逐步减少配置阶段 ，当超配比例降到74，则相对超额收益基本为负。 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 2 0 0 3 Q 1 2 0 0 3 Q 3 2 0 0 4 Q 1 2 0 0 4 Q 3 2 0 0 5 Q 1 2 0 0 5 Q 3 2 0 0 6 Q 1 2 0 0 6 Q 3 2 0 0 7 Q 1 2 0 0 7 Q 3 2 0 0 8 Q 1 2 0 0 8 Q 3 2 0 0 9 Q 1 2 0 0 9 Q 3 2 0 1 0 Q 1 2 0 1 0 Q 3 2 0 1 1 Q 1 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 相对标准行业配置比例(%) 超额收益 图1：行业超额配置和超额收益 资料来源：Wind, 长江证券研究部 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 汇聚财智 共享成长 行业从四月开始取得正收益行业从四月开始取得正收益 图2： 行业板块超额收益的表现 资料来源：Wind, 长江证券研究部 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2 0 1 0 年 1 0 月 2 0 1 0 年 1 1 月 2 0 1 0 年 1 2 月 2 0 1 1 年 1 月 2 0 1 1 年 2 月 2 0 1 1 年 3 月 2 0 1 1 年 4 月 2 0 1 1 年 5 月 2 0 1 1 年 6 月 相对收益 ??去年12月起到今年三月份行业 负收益逐步减小 ??四月份行业超额收益由负转正 ??五月份正收益扩大 ??六月份偏震荡 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 4- Feb 11- Feb 18- Feb 25- Feb 4- Mar 11- Mar 18- Mar 25- Mar 1- Apr 8- Apr 15- Apr 22- Apr 29- Apr 6- May 13- May 20- May 27- May 3- Jun 10- Jun 模拟组合超额收益（相对行业） 相对沪深300 年初至今累计涨幅 图3：我们所构建的组合收益 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 汇聚财智 共享成长 股价驱动因素分拆股价驱动因素分拆 ??△业绩gt; △估值：洋河、老窖、张裕A、汾酒 ??△估值gt; △业绩：茅台、青啤、双汇、伊利 ??△估值≈ △业绩：五粮液 图4：市值top10股价涨幅和拆分（截止至6月15日） 资料来源：Wind, 长江证券研究部 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 贵州茅台 五粮液 洋河股份 泸州老窖 张裕A 青岛啤酒 双汇发展 山西汾酒 伊利股份 delta业绩 delta估值 7.90%5.42%13.32%贵州茅台 2.63%6.58%9.21%张裕A -1.95%3.09%1.14%泸州老窖 1.59%4.08%5.67%洋河股份 1.73%1.78%3.51%五粮液 -15.84%-4.73%-20.57%双汇发展 13.57%-3.03%10.54%青岛啤酒 3.59%-2.69%0.90%伊利股份 -0.87%11.13%10.26%山西汾酒 Delta估值Delta业绩Delta股价 7.90%5.42%13.32%贵州茅台 2.63%6.58%9.21%张裕A -1.95%3.09%1.14%泸州老窖 1.59%4