第十章 节 剥夺问题(公司治理学课件）.ppt

1、金字塔结构构成要素及运作机理 A （上市公司） 现金流权与控制权的分离 以现金流权与控制权的比值来度量，即CF/V 终极控制股东借助金字塔持股，以少量现金流权 获取了更大的控制权，背离了“一股一票”原则 实际 控制人 第一层 第二层 第三层 B C D F A CF/V = 0.052/0.35 = 0.15 A B C D 49% 35% 51% F 60% 金字塔结构企业集团 控制权CF：35% 现金流权V：5.2% 偏离度：0.15 关联交易： F从A处高价采购原材料，转移10 万元 A损失0.52万元收益，得到10万元 现金，净收益为9.48万元 案例：上海华源股份有限公司终级控制 国务院国资委（A） 中国华润总公司（B） 中国华源集团有限公司（C） 香港冠丰国际 投资有限公司（D） 上海华源投资发展 集团有限公司（E） 上海华源企业发展股份有限公司（F） 股票代码：600757 100% 9.136% 100% 57.91% 40.27% 3.61% 1.51% 直接所有权计算： 直接控股股东是：中国华源集团有限公司 V=40.27%；CF=40.27；CF/v=1 终极所有权计算： （1）总现金流权计算 CF1= A-B-C-D-F=100%×…=0.33% CF2= A-B-C-F=100%×…=3.68% CF3= A-B-C-E-F=100%×…=0.08% 总现金流权 CF=CF1+CF2+CF3=4.09% （2）总投票权计算 V1=A-B-C-D-F=Min（…3.61%）=3.61% V2=A-B-C-F=Min（…9.136%…）=9.136% V3=A-B-C-E-F=Min（…1.51%）=1.51% 总投票权 V=V1+V2+V3=14.26% 所有权和控制权的偏离程度： CF/V=4.09%/14.26%=0.287 例：宁波宜科终极控制 李如成先生（G） 宁波盛达发展公司（H） 宁波扇州新华投资 有限公司（I） 雅戈尔西服厂（J） 雅戈尔集团股份 有限公司（K） 宁波英华服饰有限公司（L） 宁波宜科科技实业股份有限公司（M） 股票代码：002036 23.9% 10% 2.57% 92% 33.61% 100% 90% 10.27% 17% 直接所有权计算：直接控股股东是：宁波扇州新华投资　　V=17%；CF=17%；CF/v=1 终极所有权计算： 总现金流权：CF1=G-H-I-M=23.9%×…=3.61%；CF2= G-H-K-J-L-M=23.9%×…=0.02% CF3= G-H-K-L-M=23.9%×…=0.18%；CF4= G-H-K-M=23.9%×…=0.8% 总现金流权：CF=CF1+CF2+CF3+CF4 = 4.61% 例：宁波宜科终极控制 李如成先生（G） 宁波盛达发展公司（H） 宁波扇州新华投资 有限公司（I） 雅戈尔西服厂（J） 雅戈尔集团股份 有限公司（K） 宁波英华服饰有限公司（L） 宁波宜科科技实业股份有限公司（M） 股票代码：002036 23.9% 10% 2.57% 92% 33.61% 100% 90% 10.27% 17% 终极所有权计算： 总投票权： V1=G-H-I-M=Min(…,17%) =17%； V2= G-H-K-J-L-M=Min(…,2.57%)=2.57% V3= G-H-K-L-M=Min (…,2.57%)=2.57% ；V4= G-H-K-M=Min(…,10.27%)=10.27% 总投票权：V=V1+V2+V3+V4 =32.41% 所有权和控制权的偏离程度：CF/V=4.61%/32.41%=0.14 我国上市公司所有权结构特征 （1）直接所有权结构 我国上市公司直接所有权结构具有较高的集中度，仍然是第一大股东一股独大。境内法人和国家是我国上市公司中最主要的直接控股股东 （2）终极所有权结构 以25%为阈值，我国有近90%的上市公司由终极所有者最终控制，只有10%的公司属于分散持有的类型，终极所有者平均持有近40%的投票权。终极所有者中国家占60%，境内自然人占27%。 （3）所有权与控制权的偏离 比值最高的是国家（0.89），其次是外资企业（0.68），最低的是境内自然人（0.63），说明自然人最终控制上市公司时，终极所有权和终极控制权的偏离程度最大 根据（甄红线等，2008）对我国上市公司终极所有权结构的研究 2、金字塔结构的作用 可以实现融资的放大。当一个实际控制人有非常多个链条来控制其他企业的时候，就可以通过最初的少量资金控制更多的财富。 通过金字塔方式，实际上就