第六章 节 资本结构(公司治理学课件）.ppt

1、代理成本定义 矛盾 矛盾 代理成本：企业契约参与各方的利益冲突而发生的费用 由于交易成本的存在，这些利益冲突不能通过合约来解决，给企业价值 带来了影响 —— 企业实际价值 = 交易成本为零的价值－代理成本后的价值 选择风险小的项目 选择风险大的项目 选择股东收益大的项目 选择个人收益大的项目 企业家/经理人 外部股东 股东 债权人 1、代理成本定义 既然融资过程中利益冲突会影响企业的实际价值，人们希望寻求一种 可以使代理成本最小化的“资本结构” 代理成本内涵： 委托人的监督支出 通过预算约束、薪酬政策和运营规则 等手段“控制代理人” 的努力 代理人的保证支出 保证不会采取伤害委托人的行为 剩余损失 代理人的决策与最大化委托人福利分 歧而导致的福利损失 2、股权代理成本 （1）股东利益最大化与企业家/经理人利益最大化行为之间差别造成 的福利损失 （2）企业家/经理人的保证成本 （3）监督、激励成本 定义：外部股东与企业家/经理人之间利益冲突引起的费用 矛盾 选择股东收益大的项目 选择个人收益大的项目 企业家/经理人 外部股东 （1）股东利益最大化与企业家/经理人利益最大化行为之间差别造成的福利损失 股本 投资 投资收益 总价值 业主 外部 业主 外部 0 20万 20万股 0股 0 0 20万股 0股 50万 0 80万 100万 若企业主个人增资，无代理成本，投资收益100万，总价值100万。5元/每股溢价 股本 投资 投资收益 总价值 业主 外部 业主 外部 80万? 100万? 10万股 10万股 0 50万 10万股 10万股 0 50万?！ 40万 60万 80万 若企业家让出一半股份，因为有了代理成本，投资收益会降到60万，总价值将降到80万。于是理性投资者不会用50万买一半股份，降到 4元/每股溢价 企业价值减少的20万被称为股票的代理成本 企业价值（万元） 外部股份所占比例 0 100% 50% 100 80 30 收益外部化： 一旦有一半股权给了别人，50%的收益就外部化了，个人最优决策非企业最优，差额为代理 成本 成本外部化： 企业家节约成本的动力减少了，企业家股份越少，偷懒的积极性越大，企业价值越低 （1）股东利益最大化与企业家/经理人利益最大化行为之间差别造成的福利损失 随着企业主持有的股份降低，企业的价值也在降低 企业价值（万元） 外部股份所占比例 0 100% 50% 100 80 30 （1）股东利益最大化与企业家/经理人利益最大化行为之间差别造成的福利损失 代理成本实际上由内部人承担 理性的外部投资者能预料到企业家的行为，他 们愿意支付的价格会随着内部人持股比例的下 降而下降。所以代理成本实际上是由企业家承 担的 从图可以看出，如果企业家准备卖出50% 的 股份，投资者会愿意出40万（80万价值的一 半），如果企业家准备 卖掉全部股份的话，这 时投资者只愿意出价30 万 （2）企业家/经理人的保证成本 通过合同保证让公共会计师审计财务报表 通过明确的保证机制防范企业家/经理 人的胡作非为 通过合同对企业家/经理人的决策权施 加限制 限制成本 企业家/经理人通过花费资源向外部股东保证他会限制自己的活动， 这种活动会给企业造成成本 限制了企业家/经理人充分利用某些获利机会的能力 （2）监督、激励成本 控制企业管理活动的开支 约束企业家/经理人的开销 建立相应机制监督他们的经营行为 为了确保企业家/经理人能够根据全部所有者的利益经营企业，外部股东 就会采取一些措施进行监督 监督、激励成本 向经理人提供股票期权、绩效股等股权激励 工资、福利、津贴等短期激励措施 两个结论 一是外部股票占比例越大，代理成本就越高，企业也就越不值钱； 二是外部股份越分散，监督成本就越高，代理成本也就越高，企业也越不值钱。 负债可以降低代理成本，因为给定企业家的财富约束和投资额，债务融资越多，对股票融资的需求就越小，企业家自己可以占有的股份就越大。 —— 但债务也将产生代理成本 2、债权代理成本 定义：由于股东和债权人之间的利益冲突而引起的费用 （1）由于债权对公司投资决策的影响而导致的债权人机会财富的损失 （2）债权人的监督、约束支出 （3）破产和重组成本 矛盾 选择风险小的项目 选择风险大的项目 股东 债权人 （1）由于债权对公司投资决策的影响而导致的债权人机会财富的损失 企业家借债时，如果投资项目成功了，偿债后的收益全部是企业家和其他股东的 如果项目失败了，在有限责任的情况下，企业家和其他股东