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模糊信息披露背后的文字游戏 　　【摘要】上市公司对高管失踪的信息披露充斥着文字游戏，以达到混淆视听、掩盖事实真相的目的。本文认为，法律诉讼机制是根治文字游戏的事后处罚机制，而提高公司治理效率则是根治文字游戏的事前预防机制。 　　 　　一、问题的提出 　　 　　近年来，我国资本市场频发上市公司高管失踪事件，仅2004年一年就有10位上市公司高管外逃因而被戏称为失踪年。上市公司高管失踪卷走的资金或造成的资金黑洞近百亿元，给上市公司和资本市场以沉重打击。原南华西（现ST南华，000660）董事长何竟棠挪用公司资金7亿多元后“因病出国就医”，原啤酒花（现ST啤酒花，600090）董事长艾克拉木?艾沙由夫在9.88亿元巨额担保面前“人间蒸发”。 　　高管失踪无一例外地给上市公司造成巨额损失，因而备受资本市场关注，但上市公司对高管失踪的信息披露却极具模糊性。 　　 　　（一）披露时间严重滞后 　　原民丰实业（现ST民丰，600781）披露董事长孙凤娟去向的公告是在其被法院判决执行四年有期徒刑之后的2003年10月29日，而其早在2002年10月10日就已被刑事拘留。 　　 　　（二）上市公司对高管失踪的信息披露充斥着文字游戏 　　其披露言词含含糊糊、模棱两可而且避重就轻、避实就虚，给投资者很大的猜测空间，从而混淆视听并掩盖事情真相。自美国证监会前主席Arthur Levitt指出上市公司的财务做假与利润操控使会计成为一种数字游戏后，人们对信息披露的关注主要集中在数字层面而很少关注信息披露的语言措词。 　　 　　二、高管失踪的文字游戏 　　 　　高管失踪无疑是利空消息，因此上市公司会尽可能降低坏消息的不利影响。不披露信息显然是不明智的，因为在竞争市场上无消息就是坏消息，如果管理层将有价值的信息藏而不报，投资者的反应是做最坏的准备。例如，当一个公司公布产品和销售预测而主要竞争公司却保持沉默时，投资者、客户和供应商会将这种沉默视为坏消息；如果对行业变化有关的重要信息也保持沉默，投资者将更为不安。因此，上市公司最常见的做法是推迟或逐步释放坏消息，以稀释坏消息可能带来的颇具爆发力的破坏。但直接在信息披露时间上做文章很容易被市场发现并招致处罚，更隐蔽的做法是在基本遵循信息披露时间、内容和方式要求的基础上进行模糊性披露，它不容易被发现且很难因此受罚，而且在一个不是很有效的竞争市场上，以文字游戏为主要特征的模糊性信息披露就足以扰乱视听，使投资者无法形成共识，进而降低市场对坏消息的负面反应。具体到上市公司对高管失踪的信息披露，这种文字游戏主要表现在以下三个方面： 　　 　　（一）第一种文字游戏是“传言”，基本持否定态度 　　对于前名誉董事长、董事高管外逃，国电电力（600795）2002年10月10日的公告称：“关于近期有关公司的传言，公司已向国家电力公司询问，尚未得到答复”。而当“传言”被证实时，国电电力也并未兑现“及时进行信息披露”的承诺。 　　 　　（二）第二种文字游戏是“无法取得联系”，态度不置可否 　　2002年10月23日，原民丰实业董事会签署的《第二届董事会第十四次（临时）会议决议公告》称：“由于本公司董事长孙凤娟已一个多月未能到公司工作，且近半个多月公司也无法与其联系，为此责成副董事长代为行使董事长的职权。”直到2003年10月29日，ST民丰签署的《重大事项公告》才揭???董事长失踪之谜：“孙凤娟于2002年10月10日被刑事拘留，同年11月15日被依法逮捕，法院于2003年10月20日判被告人孙凤娟犯虚报注册资本罪处有期徒刑三年，犯抽逃出资罪处有期徒刑一年六个月，并处执行四年有期徒刑。” 　　 　　（三）第三种文字游戏是“从事商务活动或者因病出国就医”，态度中肯 　　达尔曼（600788）董事长许宗林2004年6月以从事商务活动和帮助公司海外融资为由出访加拿大并承诺2004年7月15日回国，实际上是移民外逃因而迄今未归。原诚成文化董事长刘波也是托病外逃，而2003年9月25日董事会签署的《重大诉讼公告》则披露“原董事长刘波下落不明”。2004年3月，托普软件（000583）董事长宋如华“因病不宜再参与公司的相关工作”。 　　 　　三、法律诉讼机制是根治文字游戏的事后处罚机制 　　 　　上市公司在高管失踪信息披露上玩弄文字游戏折射出的监管缺陷，主要体现在缺乏法律诉讼机制上。我国《公司法》和《证券法》只模糊规定了公司高管应该履行的义务，却没有相应的惩罚措施，更没有保护小股东利益的具体诉讼措施和针对管理者失职后的处罚措施。没有惩罚机制而单靠道德约束，高管们很难对自己的行为有所约束，应尽的勤勉义务也不过是纸上谈兵。 　　当前，中国证监会依据《股票发行与交易管理暂行条例》和《禁止证券欺