我国管理层收购财务运作方式创新――融资租赁.docVIP

我国管理层收购的财务运作方式创新――融资租赁 　　【摘要】本文提出利用融资租赁公司强大的融资优势和专业技能来实施管理层收购的构想，并认为它能够较合理地避免目前MBO中所产生的管理者融资瓶颈问题和MBO后高分红等问题。其目的就是力图使我国私人产品领域的国有产权能更稳步、合理的退出竞争性行业，使我国整个国民经济战略布局的调整更加顺利、有序。 　　 　　一、融资租赁的定义及特征 　　融资租赁是指根据承租人的需要，出租方筹集资金购买厂房、设备、技术等出租给承租人使用，定期收回租金的金融活动，具有融资、融物双重职能。整个融资租赁活动涉及出租方、承租方和供货方三方当事人，并由两个或两个以上合同所构成。出租方根据承租方的要求和选择，与供货方订立购买合同并支付货款，与承租方订立租赁合同，将购买的设备出租给承租方使用。在租赁期间，由承租方按合同规定，分期向出租方交付租金。租赁设备的所有权属于出租方，承租方在租赁期间对该设备享有使用权。但融资租赁的租期较长，往往租期与标的物的使用寿命相当，而且融资租赁条件下，租金具有完全支付性，即承租方所付出的租金总和应不小于租赁物的购买成本，所以租赁届满时，一般租赁标的物的所有权将转让给承租人，故融资租赁又叫资本租赁。 　　根据融资租赁的定义，我们不难看出：融资租赁是融资与融物的结合，通过融物达到融通资金目的；融资租赁与传统租赁的一个重要区别是涉及到三方当事人，即出租方、承租方和供货方，包括两个或两个以上的合同；租赁设备的所有权与使用权分离，租赁规模大，租期长，一般为租赁设备使用寿命的75%以上。 　　 　　二、融资租赁式管理层收购的基本操作步骤 　　（一）管理层人员依据所掌握的目标公司财务状况和经营情况，拟定收购目标公司方案； 　　（二）管理层人员选择租赁公司，拟定租赁合同，内容涉及收购方案及在各种可能收购结果下的租金偿还数额、偿还期限(租金中包含对出租公司的收购成本的补偿)； 　　（三）出租公司筹集资金实施对目标公司的收购； 　　（四）出租公司依据租赁合同将对目标公司重??经营的权利交给管理层； 　　（五）管理层人员在出租公司的协调、监督下对目标公司进行重整经营，包括分拆出售、重组、整顿、改善经营等，并及时支付租金； 　　（六）租赁期满，租金支付完毕，企业并购方获得目标公司的所有权，出租公司收回投资，获得相应的收益。 　　图1给出了融资租赁式管理层收购的基本操作步骤： 　　在这种融资租赁式管理层收购模式的构想中，实际上分两个大步骤，一是融资租赁过程；二是真正意义上的收购过程。融资租赁过程中，管理层与租赁公司是承租人与出租人的关系，租赁公司是目标公司的“所有人”，管理层是目标公司的“经营人”。但根据租赁合同，租赁公司必须将目标公司的重整经营权交给管理层，租赁公司作为“所有人”在融资租赁式管理层收购模式下，从管理层获得租金收入，管理层按融资租赁合同支付完租金后取得目标公司的所有权，完成真正意义上的MBO。因此可以说，在融资租赁期间，管理层实际上已行使收购之实，而在租金支付上却采取了分期支付方式，解决了资金不足的困难。 　　在采用具体租金支付方式的选择上，租赁双方可以相互协商确定。在管理层接管目标公司重整经营的初期，在对目标公司的经营管理加以改进、提高中需要大量的资金投入，租赁双方应当本着“并购价值最大化”原则，尽可能满足收购整合资金的需求，避免出现收购失败。可采用收益权担保、收费分成的融资租赁方式。就是说，支付给租赁公司的租金不是固定的，而是根据承租人的盈利状况决定，通常由承租人向出租人先支付一定数额租金，其租金余额按承租人营业收入的一定比例抽成。具体的比例可以灵活多变，由承租人和出租人根据实际生产状况及双方协议确定。按理，经过MBO之后的企业，一般情况下能较好地盘活企业资产存量，提高企业管理效率，因此不少银行或非银行金融机构以及投资机构都对MBO之后的目标公司具有较好的预期，并因此愿意对该企业的一些业务行为进行一定程度的风险投资。所以，笔者认为租赁公司在对管理层提供融资收购帮助时可以不仅仅是纯债权性的租赁行为，租赁公司同样可以和银行或非银行金融机构以及投资机构一样，对目标公司进行投资活动，这样，租赁出租公司由原来的纯债权融资转为融资与投资并重，通过一定程度的风险投资让租赁出租公司也因此获得一定的风险投资报酬。因此在具体运用融资租赁式管理层收购时，我们可以选择风险融资租赁形式或结构式参与融资租赁形式。 　　风险融资租赁具体来说是指，出租人以租赁债权和投资方式将设备出租给承租人，以获得租金和股东权益收益作为投资回报的租赁交易。在这种交易中，租金仍是出租人的主要回报，一般为全部投资的50%，其次是设备的残值回报，一般不会超过25%，这两项收益相对比较安全可靠，其余部分按双方约定，