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我国上市公司中RPE存在情况的实证研究 　　【摘要】 相对绩效评价理论认为：管理层的报酬应该建立在用相对于市场或行业的平均绩效来衡量的绩效之上，这样可以过滤掉全行业或者全市场范围内管理者无法控制的风险，从而更准确合理地评价管理层的绩效。文章通过对2005至2007年我国上市公司数据的实证研究，发现市场业绩对总经理的年薪有RPE作用，并且随着年份的增长，RPE有增强的趋势。 　　【关键词】 相对绩效评价； 薪酬； 业绩 　　 　　一、引言 　　 　　委托代理理论认为：为鼓励经营者采取符合股东利益最大化的行动，最有效的方式是对经营者进行激励，让他们分享企业增加的财富，也就是说根据其业绩支付报酬。但是，企业业绩并不仅仅是经营者的个人能力和努力程度的函数，它还受许多不可控因素（如宏观经济环境、市场需求波动等）的影响。由于这些因素的存在，使得经营者的努力与企业业绩之间的联系变得模糊起来，企业业绩的提高可能是由于经营者的努力，也可能因为整个市场的繁荣；反之亦然。如果完全按照企业业绩来支付经营者的报酬，就是要求他对无法控制的系统风险负责，显然不符合“风险报酬原则”。 　　针对这一问题，相对业绩评价（Relative Performance Evaluation，以下简称RPE）认为，评价企业业绩不应以零为基础，而应该以行业平均业绩为评价基础，只有超过平均业绩才应得到奖励，而低于平均业绩则应受到惩罚。这样可以剔除大部分行业的共同风险，从而能更准确地评价由代理人努力带来的那部分业绩，在此基础上确定经营者的报酬更加合理，也更有激励效果。那么，这种评价思想是否有现实意义？是否被企业实践所理解和接受？现实中经营者的报酬契约是否按照这种评价思想来设计？本文将对这些问题进行研究。 　　 　　二、文献回顾 　　 　　RPE评价思想最早是由Holmstrom①委托代理理论引申出来的，虽然从理论上看很完美，但实证研究的结果对它却并不支持。Antle Smith（1986）用资产收益率（ROA）为业绩评价指标时发现了支持RPE的证据，但用RET时却只找到微弱证据支持RPE。Gibbons Murphy（1990）发现，CEO报酬的变化与公司业绩明显正相关，与行业或市场业绩明显负相关，这是迄今为止对RPE最有力的支持。Janakiraman、LambertLarcker（1992）却只找到以RET为业绩指标时支持RPE的证据，而对其他情况下的RPE均不支持。Ana Albuquerque（2005）不仅以行业来划分参照对象，还以企业规模来划分，结果得到更多支持RPE的证据。 　　国内最早对此问题进行研究的是张百祥（2004），他利用我国上市公司的数据进行分析，发现随着年份的推进，RPE有增强的趋势。肖继辉（2004）以总经理现金报酬的变动对公司绩效的变动进行回归分析，发现在一定情况下以净资产回报率为绩效指标支持RPE假说，而对其他情况下均不支持。高义（2006）也找到了上市公司高管的薪酬一定程度上存在RPE的证据。以上三篇论文都是以2004年以前上市公司高管薪酬为研究对象，但当时上市公司并没有披露高管个人的薪酬情况，所以他们只能用金额最高的前三名高管人员报酬的平均值作为替代，这可能会影响得到的结果。 　　笔者注意到，从2005年起，大部分上市公司披露了高管人员的薪酬，这为我们进一步寻找RPE存在的证据提供了基础。因此本文以2005年至2007年我国A股公司董事长和总经理年薪作为分析对象，从财务业绩和市场业绩两个方面进行实证研究，但只找到市场业绩对总经理的年薪有RPE作用，其他情况的RPE不明显。 　　 　　三、研究设计 　　 　　（一）模型与研究假设 　　本文在模型设置上，借鉴了国外研究的经典模型，同时考虑我国上市公司的实际情况，结合我国其他学者的研究结论，引入其他控制变量而得出的，基本形式如下： 　　高管薪酬it=?茁0+?茁1绝对业绩it+?茁2相对业绩it+控制变量+?着it 　　（1） 　　按照RPE理论，高管薪酬随着本公司业绩的提升而增加，随着行业平均业绩的增加而减少，在上述模型中就可以理解为?茁1大于零，?茁2小于零。所以本文研究的假设为：高管薪酬与自身绝对业绩正相关，与行业平均业绩负相关。 　　（二）变量设计 　　1.C：公司高管的年薪。 　　2.ROA：总资产利润率，用来反映企业的财务业绩。 　　4.ROA：行业平均资产报酬率。以资产总额为权数，对ROA加权平均。 　　5.RET：行业平均股票收益率。以净资产为权数，对RET加权平均。 　　6.STATE：哑变量，如果公司第一大股东为国有性质②，则取值1，否则取值0。 　　7.ARAE：哑变量，如果上市公司注册地点在东部③，则取值1，否则