董事会制度安排丶多元化经营与公司绩效.doc

董事会制度安排丶多元化经营与公司绩效 摘要：在考察多元化经营与公司绩效关系的基础上，通过构建“制度行为绩效”分析框 架，以寻求董事会制度安排对这种关系的解释。结果发现：多元化经营导致公司价值折价，但这 种价值折价在各年的表现形式不一样；董事会会议频率、独立董事比例以及二职合一与多元化 经营决策呈显著正相关关系；董事持股比例与公司进行多元化经营的概率呈负相关关系。进一 步的解释是，董事会会议频率和独立董事比例是通过影响多元化经营决策，从而影响多元化经 营公司绩效的主要因素。 关键词：董事会；制度安排；多元化经营；公司绩效 中图分类号：Ｃ９３ 文献标识码：Ａ 文章编号：8#004699１６７２８８４Ｘ（２００８）０６０８６２０９ －┄┇┄＞┇┉┄┇┈’＠┃┈┉┉┊┉┄┃━＋┇┇┃│┃┉┃＜┄┇┅┄┇┉┄┃’┈＞┋┇┈┉┄┃┃ ??┇┄┇│┃：＋┃＝│┅┇━??┈┇┄＜┃┈??┈┉＜┄│┅┃┈ ＷＥＩＦｅｎｇ ＸＵＥＦｅｉ （ＣｈｏｎｇｑｉｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｃｈｏｎｇｑｉｎｇ，Ｃｈｉｎａ） ＋┈┉┇┉：Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ’ｓｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎａｎｄｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｗａｓｓｔｕｄｉｅｄ．Ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓｆｒａｍｅ，“ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎｃｏｎｄｕｃｔｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ”ｉｓｐｒｏｐｏｓｅｄ，ｂｙｗｈｉｃｈｔｈｅｅｆｆｅｃｔｏｆｂｏａｒｄｏｆ ｄｉｒｅｃｔｏｒ’ｓｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｒｒａｎｇｅｍｅｎｔｏｎｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ’ｓｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎａｎｄｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｗａｓｉｎｔｅｒｐｒｅｔｅｄ． Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｉｎｄｉｃａｔｅｔｈａｔｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｃｏｒｐｏｒａｔｅｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎａｎｄｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｃｏｕｌｄｂｅ ｅｘｐｌａｉｎｅｄｂｙｂｏａｒｄｏｆｄｉｒｅｃｔｏｒ’ｓｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌａｒｒａｎｇｅｍｅｎｔａｎｄｉｔｓｃｈａｎｇｅｓ，ａｎｄｔｈｅａｎｎｕａｌｎｕｍｂｅｒｏｆ ｂｏａｒｄｍｅｅｔｉｎｇａｎｄｔｈｅｐｅｒｃｅｎｔａｇｅｏｆｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔｄｉｒｅｃｔｏｒｓａｒｅｔｈｅｍａｊｏｒｆａｃｔｏｒ． ??┎┌┄┇┈：ｄｉｒｅｃｔｏｒ’ｓｂｒｏａｄ；ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌａｒｒａｎｇｅｍｅｎｔ；ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ；ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ 收稿日期：２００７０８３０ 基金项目：国家自然科学基金资助项目（７０３７２０４#004699１）；中国博士后基金资助项目（２００５０３８４７#004699１） 多元化经营对公司绩效的影响争论已久， 但至今仍未能得到一致的结论。许多理论分析 和实证检验都发现多元化经营会导致公司价值 折价〔#004699１〕，但在实践中许多公司仍然对多元化经 营乐此不疲，以致于ＶＩＬＬＡＬＯＮＧＡ〔２〕将这种理 论分析和实证结果与企业实践不一致的现象称 之为“多元化折价之谜”。 董事会制度安排作为上市公司内部治理机 制设计的核心，不仅决定企业经理层相关人员 的任命，而且决定企业的战略决策。多元化经营 决策作为公司的战略决策之一，其对公司绩效 的负向影响是否与董事会制度安排有关，这已 成为寻求解释多元化经营与公司绩效负向影响 的一个重要研究方向。本文拟通过“制度行为 绩效”的研究范式对我国上市公司董事会制度 安排以及这种安排对多元化经营决策行为的影 响进行研究，通过对公司绩效影响的经验考察， 找寻董事会制度安排与公司多元化经营及其获 利性之间的关系，以期为我国董事会制度设计 和多元化经营与公司绩效之间的关系提供理论 支持与经验证据。 #004699１ 理论分析与研究假设 ． 一个分析框架 由于董事会是上市公司的决策主体，董事 是具有“有限理性、有限自律、有限自利”特征的 “现实经济人”〔３〕，他们参与公司决策，追求自身 利益最大化的动机相对稳定，在其行为动机比 较稳定的情况下，董事会的决策行为就主要取 决于董事会的制度安排，这种制度安排对多元 ·２６８· 第５卷第６期 ２００８年#004699１#004699１月 管 理 学 报 ＣｈｉｎｅｓｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｖｏｌ．５Ｎｏ．６ Ｎｏｖ．２００８ 化经营决策及其多元化经营与公司绩效的影响 成为本文的研究主题。由此，首先对多元化经营 与公司绩效之间的关系进行研究，然后考察董 事会制度安排能否对多元化经营与公司绩效之 间的关系作出合理的解释；进而找寻董事会制 度安排通过影响上市公司多元化经营决策，从