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产业政策丶银行关联与企业债务融资——基于A股上市公司的实证研究 2015年第3期产业政策、银行关联与企业债务融资177 业银行的数量有限以及金融行业准入门槛的限制，企业通过持股银行建立银行关联较为困难。在企业的经营实践中，我们注意到企业聘请有银行背景的人士担任董事是一种较为普遍的现象。Krosznerand Strahan ( 2001 )发现，东京证券交易所第一版块761家上市企业(1992年)中存在银行关联董事的比率为52.99岛，福布斯500强企业(1992年)中存在银行关联董事的比率为31.6% 0 Santos and Rumble (2006 )发现，标准普尔500非金融企业中约有259毛的企业聘请了有银行(包括商业银行和投资银行)关联背景的董事。唐建新等(2011)以1990-2008年非金融类民营上市公司为样本发现，企业聘请现在或曾经在金融中介机构工作的人士担任总经理或董事的比例达到44.7%。但是，上述研究并没有探讨银行关联影响企业融资的作用机制，而这一问题正是本文研究的核心。本文首先构建了银行关联缓解企业融资约束的理论分析框架，并在此理论框架下探讨企业如何通过聘请曾经或者现在在商业银行工作的人士担任公司的董事(建立银行关联)来规避制度环境(在本文中体现为国家的产业政策)对其的不利影响，并实现自身的发展。具体而言，本文主要问答两个问题:第→，产业政策是否会影响企业建立银行关联?第二，企业建立银行关联能否规避产业政策对其债务融资的不利影响?本文以2001-2010年A股上市公司为样本，从产业政策的视角深入探讨了企业建立银行关联的动机及其对债务融资的影响。本文发现，产业政策是影响企业建立银行关联的重要因素，不属于产业政策支持行业的企业更有动机去建立银行关联。总体而言，企业建立银行关联能够增加企业的银行借款总额和长期借款，这体现出银行关联的资源效应和信息效应。如果区分企业是否属于产业政策支持的行业，可以发现不属于产业政策支持行业的企业建立银行关联会减少长期借款水平，并降低长期借款的波动性，以应对产业政策对长期借款的限制，这体现出银行关联的管理效应。本文还检验了银行关联和政治关联这两种非正式制度对于企业债务融资的共同影响。本文发现，对于不属于产业政策支持行业的企业而言，银行关联与政治关联具有一定的互补作用;对于属于产业政策支持行业的企业而言，银行关联与政治关联具有一定的替代作用。相比已有的研究，本文的理论贡献主要体现在三个方面:第一，本文的研究成果丰富了转型经济国家企业如何通过替代机制缓解融资约束以实现企业成长的文献。本文建立了银行关联缓解企业融资约束的理论分析框架，并实证检验了银行关联如何影响属于产业政策支持行业的企业和不属于产业政策支持的企业的债务融资。这对Allenet al. (2∞5)的研究结论是重要的补充。第二，本文分析了银行关联与政治关联的互补效应和替代效应，进一步明确了不同的替代机制之间的关系。银行关联与政治关联是两种在新兴市场国家广泛存在的非正式制度，但是目前较少有文献分析这两种非正式制度是如何相互影响的。本文的结论发现银行关联和政治关联对于缓解企业融资约束的作用机制受到产业政策这种正式制度的影响，这对银行关联和政治关联的文献是有益的补充。第三，本文以;十五;和;十→五;期间的产业政策为切人点，探讨了产业政策如何影响微观经济中企业建立银行关联的行为和效果。正如姜国华和饶品贵(2011)所指出;我们缺乏对宏观经济政策与波动和企业微观主体行为与业绩之间关系的研究，缺乏从宏观到微观的 178 ;总第417期4、.#039;何也传导机制的研究;。本文的研究拓展了宏观经济政策与微观企业行为的研究框架。二、银行关联缓解企业融资约束的理论分析(一)发展战略、产业政策与企业融资约束在经济发达和金融体制完善的条件下，企业面临融资约束的主要原因是外部融资市场的信息不对称(Fazzariet al. , 1988)。而在转型经济的中国，企业面临融资约束则并不仅仅是因为信息不对称，更多的是与国家的发展战略和制度环境有关。林毅夫和姜烨(2006)指出，中国的金融体制和银行业结构是内生于国家所实行的赶超战略的。政府在经济发展上所执行的赶超战略，使得政府必须对金融资源的供应进行严格控制，长期人为执行低利率政策以降低重要产业和企业的融资成本，扶植企业和整个工业体系的发展，从而产生金融压抑(卢峰和姚洋，2004;刘浩等，2012)。但是，金融压抑会导致供给不足。人为的利率限制客观上降低了银行部门提供贷款的积极性，从而加剧了金融资源的短缺。产业政策是一系列对产业发展有重大影响的政策和制度安排的总和，它受到国家发展战略的支配和规定(周振华，1990)0当一个国家实施赶超战略时，其产业政策表现为一系列支持优先发展产业的政策和法规。在赶超战