我国企业融资成本的影响因素及对策分析.docx

June2014金 融 市 场我国企业融资成本的影响因素及对策分析丰秋惠刘少英内容提要：本文研究了2008年以来我国企业融资成本的变化情况及其影响因素，发现银行和中介机构经营行为的变化、影子银行的迅猛发展以及存在对资金价格不敏感的企业是影响我国企业综合融资成本的主要因素。为了降低企业综合融资成本，金融监管部门必须规范影子银行和互联网金融创新，商业银行应该推动自身规范经营和转型发展。关键词 ：负债成本 影子贷款 利率市场化地方政府性债务中图分类号：F832.2文献标识码：A文章编号：1006-1770(2014)06-039-05近几年来，我国企业利润率下降明显，融资成本上涨是企业利润率下降的重要原因之一。研究企业融资成本的影响因素，对如何降低企业融资成本至关重要。一、次贷危机以来我国企业主要融资成本变化情况次贷危机以来，我国的货币政策经历了从紧—适度宽松—稳健的变化过程，各类融资价格也随着货币政策调整和金融市场资金供需变化而进行了相应的调整。（一）信贷市场：一般贷款利率走势较为稳定，银行票据融资利率总体波动上行，近期高位回落2008年至今，我国贷款基准利率经历了七次下调、五次连续上调的过程，利率水平由2008年初的最高点7.47%下降至目前的 6.0%。受此影响，我国一般贷款加权平均利率也呈现同向波动趋势。而银行票据融资利率总体波动上行，但受金融市场流动性由相对紧张变为相对充裕的影响，近期高位回落。（二）债券市场：发行利率波动幅度较大，近期利率仍在高位运行债券发行利率主要受金融市场流动性状况和债务违约的 影响。以一年期中短期票据平均发行利率为例，2014年以来，受个别债务违约因素影响，一年期中短期票据（AA-）发行利率仍高位运行，一季度平均发行利率为7.68%，高于同期限的一般贷款加权平均利率，相对于贷款利率的比较优势减弱（见图1）。（三）民间借贷市场：利率逐步回归理性，近期走势平稳以温州为例，受民间借贷风波影响，不少企业风险偏好June2014金 融 市 场下降，从原来的“弃实奔虚”逐渐向“脱虚向实”转变，民间资金融通逐步回归理性，温州民间借贷综合利率连续下降。2014年以来，温州民间借贷综合利率走势平稳（见图2）。（四）“影子银行”市场：融资利率总体高位运行， 近期继续小幅上升影子银行融资主要通过银行表外融资、信托公司发起信托计划来进行。影子银行融资通道长，因此，企业融资成本被推高。从2013年起，利率市场化和互联网金融导致投资渠道多元化，使得理财和信托产品投资者的预期回报要求走高，影子银行市场的融资利率也随之上升（见图3）。综上所述，近期票据利率在高位回落，一般贷款加权平均利率、债券融资利率、民间借贷利率、影子银行融资成本虽有不同程度的小幅上扬，总体上也处于近年来的历史高位以下，但在当前宏观经济增速放缓的新形势下，对于生产经营困难加重的企业而言，融资成本显得比过去都要高。二、当前影响企业融资成本的因素分析当前，影响企业融资成本的因素多元化，特别是利率市场化等一些趋势性因素的作用逐渐增强，使得资金价格更富有弹性，变化更加复杂。总的来看，主要是三方面因素叠加影响了当前企业融资成本走势：一是银行和中介机构经营行为因素；二是影子银行的迅猛发展因素；三是存在对资金价格不敏感的企业因素。（一）企业“信贷类”融资成本上升一是银行负债成本不断上升。主要表现为：1.高隐性存款贴息成本长期存在。据花旗银行大中华区首席经济学家沈明高(2014)的研究得出，在利率管制情况下（取样期2002-2011年），美国商业银行存款的隐含利率大概为0.34%-0.58%，中国商业银行的隐含利率大概是 1.21%，也就是说是美国的2-3倍。2.高收益率理财产品的大量发行。截至2014年2月底，全国银行理财产品余额11.2万亿元，预期平均年化收益率4.78%-5.6%，实际平均年化收益率5.17%。理财产品的大量发行虽然增加了银行资金来源，但也提高了银行的负债成本，这势必将传导至贷款利率，增加普通中小企业的融资成本。3.余额宝1类货币市场基金的客观影响。2013 年6月支付宝公司推出余额宝产品，至2014年2月末规模达到了5027.6亿元。据调研，95%的余额宝类理财基金通过同业协议存款形式回流银行，余额宝类理财产品收益率最高达7.0%（目前为5.58%），余额宝类产品若想盈利，同业协议存款利率将会更高，这就直接大大提高了银行的负债成本， 对企业融资成本形成压力。据我们测算，如果保持利差不变（目前商业银行活期存款利率仅为0.35%），依照当前来自互联网金融同业协议存款的利率和规模，银行机构贷款利率要提高0.04%。二是银行资产配置的风险发生了变化。这其中既有政策性要求因素，也有银行风险偏好上移因素，主要表现为：1.小微企业贷款增多。近年来，银行机构按照监管