我国外汇储备的成本收益及其分布状况研究.doc

我国外汇储备的成本、收益及其分布状况研究 我国外汇储备的成本,收益及其分布状况研究 李众敏 内容提要:本文在分析外汇储备的来源后,对我国外汇储备的成本,收益及部门分布进行了 测算,结果表明,外汇储备成本,收益分布非常不均,收益主要流入了外汇管理部门,而成本则由居 民和商业银行承担.如果考虑居民和商业银行承担的成本,我国外汇储备成本高达764.9亿美元/ 年,相当于借入年利为7.2%的资产.最后.作者分析了高额外汇储备成本的挑战,并提出了相应的对 策,包括改善国际收支不平衡状况,加大人民币升值的幅度与速度,试点建立外汇基金等. 关键词:外汇储备成本收益部门分布 一 ,问题的提出 在1982m2007年间,中国外汇储备规模从ll亿美元上升到了15282亿美元,年均增长 33.6%,尤其是在最近9年中,外汇储备增长了几乎10倍之多.早在外汇储备规模达到60O一 700亿美元时,国内理论界就开始予以关注,关注的焦点包括: 1.外汇储备迅速增长的原因.在强制结售汇制度下,外汇储备增长直接与国际收支顺差相 联系,因此,在分析外汇储备迅速增长的原因时,都要结合国际收支顺差进行分析(庄芮,2000; 李鸿飞,2004).从已有的研究成果来看,理论界在这一问题上的看法日趋一致,认为导致中国 国际收支顺差与外汇储备迅速增长的因素包括:国内储蓄持续高于投资,人民币汇率低估,劳 动力密集型产品有较大的竞争优势等,除此之外,我国的出口促进和引资优惠政策都发挥了重 要的作用. 2.高额外汇储备的可持续性(余永定,覃东海,2006).在这一研究专题中,理论界主要关注 两个问题:一是我国高额外汇储备是长期问题,还是短期问题;二是从宏观经济运行上看,我国 高额储备是否可持续.较为普遍的看法是:从高额外汇储备的成因看,我国高额外汇储备是长 期问题,很难在短期内调控,因为国际收支不平衡状况难以迅速改观.但是,从宏观经济运行的 要求看,高额外汇储备带来金融不稳定,并加重商业银行的放贷压力④,从这一点上看,我国高 额外汇储备不可持续,亟待改革. 3.外汇储备的成本与收益.在外汇储备居高不下的情况下,外汇储备的管理问题逐渐受到 了重视(夏斌,2006;谢茂拾,郭巧云,2006),并针对性地提出应对高额外汇储备的短期措施.现 有研究认为,持有高额外汇储备每年都要付出巨大额的成本,因此提高外汇储备的收益率十分 作者简介:李众敏,博士,中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员. ①中央银行进行冲销时,由商业银行以外汇资产购买央行票据,中央银行票据挤占了商业银行放贷资金,加大了商业银 行其他资产的盈利要求. 紧迫.与此相关的是关于各国外汇管理体制的研究(康欣,纬恩,2005;袁艺,2006). 但是,从已有关于外汇储备成本一收益的研究看,还有些需要进一步完善和深化的地方: 第一,需要对外汇储备的来源深化分析.在双顺差格局下,外汇储备主要来源于经常项 目顺差和资本与金融项目顺差①,这两种来源的性质,成本,收益都截然不同. 第二,需要对支付成本(或获取收益)的主体进行深入的分析.在以往的研究中,往往笼统 地提出外汇储备的成本和收益,但是,却缺乏对支付成本(或获得收益)主体的分析,没有对货 币当局,商业银行,本地居民等不同主体予以分析. 因此,本文试图对上述两个问题进行探讨.具体结构安排如下:第二部分分析我国外汇储 备的来源与构成;第三部分分析我国外汇储备的成本和收益,尤其是要分析其在货币当局,商 业银行,本地居民等不同主体间的分布;第四部分分析我国高额外汇储备成本存在的挑战,并 提出可能的对策. 二,我国高额外汇储备的来源与构成 外汇储备是经常项目差额,资本与金融项目差额综合作用的结果,一国外汇储备的构成取 决于这两个项目的历史变化.根据国际收支平衡表可知: ER1.一fCA+CAP+FJ△RE)(1) 如果不考虑误差与遗漏颂,令(1)式中的ER=0,并移项可得: CA+CAP+FA=一ARE(2) 上述各式中: ER表示误差与遗漏;CA表示经常项目差额;CAP表示资本项目差额;FA表示金融项目 差额:ARE表示储备资产变化. 需要注意的是,在国际收支平衡表下,储备资产表现为货币当局对居民部门的负债,因此 在国际收支平衡表中,储备资产的增加是记入借方的,为负值.为了理解方便,我们将(2)式写 成如下形式: CA+CAP+FA=ANRE(3) 这里ANRE表示从货币当局角度核算的储备资产变化量,正值表示储备资产增加,负值 表示减少.考虑到外汇储备在我国储备资产中占有的绝对地位,同时,也为了便于分析,笔者在 下面的分析中假设储备资产等同于外汇储备.因此,(3)式可以进一步调整为: CA+CFA=/kFE(4) 式中CFA表示资本与金融项目差额,AFE表示外汇储备的变化,正值表示一国