多因子行业配置动量波动率与行业景气度.PDF

[table_page] 金融工程专题报告 [table_subject] 2017 年07 月20 日 证券研究报告--金融工程专题报告 多因子行业配置：动量、波动率与行业景气度 ——金融工程专题报告 分析师：张青 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点： 执业证书编号：S0890516100001 电话：021 前期我们关于纯因子组合以及多因子选股的研究发现，较之规模、估值、 邮箱：zhangqing@ 成长等经典大类风格因子，行业因子对投资组合业绩的解释力度更大，尤 研究助理：李亭函 其是当下行业板块涨跌分化严重，市场行情严重向某几个行业板块倾斜， 邮箱：litinghan@ 更加凸显了行业轮动与行业配置研究的价值。故我们采用多因子选股的研 究思路，构建多因子行业配置模型。整体研究流程分为三部分，单因子测 销售服务电话： 试、因子赋权、因子轮动。 021 单因子测试中，我们以申万一级28 个行业指数为依据，选择了股价动量 相关研究报告 因子、价格与成交量波动率因子、估值因子与行业景气度因子进行测试。 [table_product] 价格动量反转方面，我们发现动量效应较为显著；波动率层面，低波动率 行业在未来一个月表现更好；行业景气度层面，行业景气度改善越明显， 则行业在股票市场的价格表现越好；而估值因子在行业配置的层面并不十 分有效。 因子赋权上，我们采用不同加权方法进行回测，结果显示单期复合IC 的 多头组合（排名前5 行业）累计收益率最高，为 1.595 倍，折合年化收益 率为 20.08%。经验权重配置方法（将动量、波动率、行业景气度因子按照 主观经验将权重恒定设为5:3:2）的累计收益率在各类配置方法中居第二， 年化收益率19.17%，但收益回撤比最高，为3.25。 观察不同因子多空组合累计收益率曲线，可以发现长期趋势下蕴含着短期 趋势，我们对短期趋势加以利用，即将因子轮动系统加入行业配置模型中， 发现动量因子轮动对整体配置效果有显著提升，其中等权配置+动量因子轮 动模型年化收益率达到21.91%，较无轮动模型年化收益率提升了3 个百分 点，Calmar 比例也提升至1.53，且较之基准指数的年胜率也有明显提升， 其中相对中证500 指数的年胜率提升至100%。经验权重配置+动量因子轮 动模型年化收益率25.50%，较无轮动时收益率提升了6.3 个百分点，Ca