国债理论与政策讲义.doc

引 言 四、参考资料 1、下列对这一领域进行专门研究的期刊：《中国货币市场》、《中国债券》 此外，中国国债协会每年都出版《国债市场年报》，也是值得参考的资料。 2、所有有关一般经济学的主要期刊也常常发表一些讨论公债问题的文章。这些期刊包括但不限于下列几种：《证券市场导报》、《财政研究》、《财贸经济》、《经济研究》。 3、有关公债的大量数据是可以得到的。下列是一些有用的网站 中国债券信息网 中国货币网 中国人民银行 上海证券交易所 中国证券报 中国国债协会  第一讲 中国国债市场的现状与发展 3 第一节 发展国债市场的重要意义 3 第二节 我国债券市场的发展历程 6 第三节 中国当前国债市场的分类 8 第四节 银行间国债市场 13 第五节 交易所国债市场 15 第六节 国债柜台交易市场 17 第七节 中国国债市场的持有者结构 24 第八节 国债市场的整合 28 附录：上市银行入交易所债市“举棋未定” 30 附录：银行重返交易所债市试点启动 30 附录：全国银行间债券市场债券交易管理办法 32  第一讲 中国国债市场的现状与发展 金融学的发展，现在已经是两个分支，一个是货币经济学，一个是金融经济学。从发达市场经济国家的情况来看，上世纪五六十年代以来，金融经济学发展得极为迅速，它已经成为整个金融学的主体部分。金融经济学的核心是资产定价。由于对有效市场假说的遵从，传统的资产定价理论并不关注市场的微观组织结构，从而事实上忽略了资产价格的形成过程。这使得金融经济学经常难以分析和解释市场上的价格行为。微观市场结构理论弥补了这一缺陷，它研究的是金融市场的微观组织结构及其对资产价格的影响。可以说，微观市场结构理论是当代金融经济学的最新发展。 概括说，微观市场结构主要涉及七个方面的内容。第一，价格形成机制或市场类型。这涉及很多方面，但最重要的分类，是根据交易过程中是否有金融中介的参与，将金融市场分为做市商市场（报价驱动市场）和交易所市场（指令驱动市场）。做市商充分有效地发挥作用，才能使得我们真正充分地发现价格、提供市场流动性、进一步稳定市场。国外债券市场基本上都是做市商为中心的市场，这是我们市场中的重大缺陷。第二，价格形成机制的特殊方面，如市场的开盘、收盘制度、大宗交易的价格确定制度等。第三，订单形式，即投资者下达的买卖指令形式。如限价订单、市价订单、限价转市价订单等等。第四，交易的离散构件，包括最小报价的变化幅度和最小的交易单位。第五，价格监控和稳定机制，如涨停板和跌停板制度等。第六，交易信息的披露制度，包括信息披露的数量、时间的规定。第七，交易的支付机制，即是否允许买空和卖空。发展债券市场对降低宏观金融风险，防范金融危机重要意义。债券市场欠发达导致金融资产期限结构失衡。期限结构失衡指资金来源与资金运用在期限上不匹配，将短期资金用于长期投资，一旦出现金融恐慌，资金链条就会断裂，银行大量出现坏账，国际收支也会出现困难，引发金融危机。现代经济中企业普遍负债经营，企业负债主要来自两个渠道：一是银行贷款，二是发行债券。理论上，银行贷款主要为企业提供短期性资金，债券融资主要为企业提供长期性资金。由于债券市场没有发展起来，企业负债就只能通过银行解决，这必然会使大量银行资金投入到长期投资项目中去，导致银行暴露在较大的流动性风险之中。债券市场欠发达风险结构失衡风险结构失衡是指金融资产的风险源、风险传导、风险损失承担三要素的配置不协调，使风险损失过分向金融中介集中，并且风险损失能引起很强的连锁反应。股票和债券是一种直接融资形式，银行贷款是一种间接融资形式，这二者的风险配置存在明显差别。在股票和债券融资中，融资行为在投资者和融资者之间直接发生，投资风险损失也由投资者直接承担。而在银行贷款融资中，投资风险损失由金融中介（银行）承担，银行一旦无力承担投资风险就会把风险转嫁给国家，投资者（存款人）并不承担投资风险。更重要的是银行在信用创造的过程中，具有乘数效应，贷款的坏账损失会被放大，再加上“挤提效应”，放大效果更加明显。因而，间接融资模式与直接融资模式相比，间接融资模式容易积聚和放大风险，而直接融资模式有利于风险的转移和分散。以间接融资为主的国家，微观经济层面出现问题时，其风险很容易被积聚和放大而引发宏观层面的问题如金融危机。所以，东亚国家包括中国在内，应当积极发展直接融资市场，其中是债券市场，以分散金融风险，防范金融机危机。东南亚金融危机的启示 东南亚金融危机的产生，表层原因是这些国家的外汇管理体制和汇率制度存在问题，而深层原因则是它们的金融结构失衡和产业结构失衡问题。东南亚国家金融结构的失衡主要表现在两个方面：一是期限结构的失衡，二是风险结构的失衡，而这两者都与债券市场的欠发达直接相关。 东南亚国家由于债券市场没有发